西南证券-密尔克卫-603713-22Q3扣非归母+64%，物贸一体化建设持续-221025

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　　事件：密尔克卫公布2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现营收90.0亿元，同比+52.8%；归母净利润4.8亿元，同比+58.1%，归母净利率5.2%；扣非归母净利4.6亿元，同比+61.6%，扣非归母净利率5.1%。单看22Q3，公司实现营收28.2亿元，同比+13.5%；归母净利1.7亿元，同比+46.3%，归母净利率6.1%；
　　扣非归母净利1.7亿元，同比+64.1%，扣非归母净利率5.9%。
　　盈利能力持续改善明显。22Q1-3，公司实现毛利率10.7%，同比+0.6pp；归母净利率5.2%，同比+0.1pp；扣非归母净利率5.1%，同比+0.3pp。单看22Q3，毛利率延续22H1提升趋势，同比+2.6pp，环比+1.3pp；扣非归母净利率逆22H1下降趋势，同比+1.8pp，环比+0.7pp，同环比均实现正增长。
　　内生外延持续，夯实核心竞争力。在严峻的外部环境和强监管背景下，公司持续进行核心资产的新建和收购。2022Q1-3资本开支高达5.6亿元，同比+63.0%；22Q3资本开支创历史新高，达3.1亿元，同比+110.1%。公司22M7收购祥旺物流，进军海岛专线运输；22M9收购久帝化工，拓展特种化工品、特种材料分销业务，并借此扩大化工分销海外布局；22M10收购在上海化学工业区的集惠瑞曼迪斯，完善危废处理业务。除此之外，报告期内公司在国内的成都、上海等城市以及海外的德国、加拿大等地新设了子公司，全国集群建设进一步完善，全球化布局全面启动。
　　定增资金完善服务能力，股权激励绑定长远利益。2022年9月16日，公司公开发行可转债募集资金。募集资金将用于收购上海化工物品汽车运输有限公司，拓展放射性危险品业务；建设超临界水氧化及配套环保项目，完善危废处理业务等，完善服务能力以支撑长远发展。2022年10月20日，公司公告对高管及核心业务人员进行股权激励并发布业绩考核指标，有利于公司长远成长。
　　盈利预测与投资建议。我们看好公司以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒，持续完善服务网络，进而实现“化工亚马逊”，预计公司2022/23/24年归母净利润为7.0、9.6、12.4亿元，对应EPS分别为4.23元、5.85元、7.53元，对应2022/23/24年PE分别为33、24、18X。我们认为在公司长期发展战略下，未来物流业务稳健发展，化工业务高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：化工品需求波动、安全生产风险、外延并购不及预期。