海通证券-平煤股份-601666-前三季度实现量价齐升，优质资产注入未来可期-221026

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　　22年前三季度归母净利同比+167%。公司22年前三季度实现营收/归母净利281.99/47.27亿元，同比+44.1%/167.4%。其中Q3单季营收88.0亿元，同比/环比+27.1%/-9.5%，归母净利13.63亿元，同比/环比+91.8%/-21.4%。
　　经营数据：前三季度产量/销量同比+4.4%/2.7%，吨毛利同比+89%。1）产销量：前三季度公司原煤产量/商品煤销量2268/2358万吨，同比+4.4%/2.7%。
　　其中22Q3原煤产量/商品煤销量767/768万吨，环比-0.7%/-3.2%。2）价格：
　　前三季度公司销售均价1145元/吨，同比+41.5%。其中22Q3销售均价1098元/吨，环比-6.6%。3）成本：前三季度公司单位生产成本739元/吨，同比+24.3%。其中22Q3单位成本734元/吨，环比+0.8%。4）毛利：前三季度商品煤吨毛利406元/吨，同比+191元/吨，增幅89%；毛利率为35.4%，同比+8.9pct。其中22Q3年商品煤吨毛利为364元/吨，环比-84元/吨，降幅19%；毛利率为33.1%，同比/环比+4.6/-4.9pct。
　　拟建设218万吨/年新增煤炭产能置换项目，产量有望进一步释放。公司于2022年10月1日发布公告，拟通过自有资金购买控股股东中国平煤神马集团所属10对去产能煤矿合计204.5万吨/年产能置换指标，以及公司下属2对去产能煤矿合计13.5万吨/年产能置换指标，以满足公司改扩建以及产业升级改造项目建设需要，产能置换指标交易价款2.41亿元（含税）。我们认为，此次购买产能指标有利于公司提高煤炭产能，做大做强煤炭主业，项目改造完成后公司煤炭产量有望实现进一步释放。
　　控股股东出具解决同业竞争承诺，优质资产注入可期。据公司2022年10月18日公告，公司控股股东平煤神马集团就其与上市公司存在同业竞争的焦化资产（首山化工、京宝化工、中鸿煤化）以及煤矿资产（夏店煤业、梁北二井煤业、瑞平煤电）出具了《关于解决同业竞争的承诺函》，拟将相关焦化业务和煤矿业务资产在符合相关条件的36个月内注入上市公司。我们认为，同业竞争问题解决后优质资产注入进展有望推进，有利于增厚公司业绩。
　　盈利预测与估值。我们认为，在“保交楼、稳民生”的大背景下，煤焦钢产业链有望边际改善，叠加焦煤库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期。
　　公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，有望显著受益焦煤长协价格高位。我们预计公司22-24年归母净利为66.73/72.80/75.20亿元，EPS为2.88/3.14/3.25元，参考可比公司，给予公司2022年7~8倍PE，对应合理价值区间20.18~23.06元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。