长江证券-华测检测-300012-2022Q3点评：Q3业绩同比增19.8%，持续稳健增长-221026

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　　华测检测发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收36.15亿元，同比增20.1%；归母净利润6.63亿元，同比增19.8%；扣非归母净利润6.00亿元，同比增24.6%。其中，Q3营收14.43亿元，同比增20.1%；归母净利润3.02亿元，同比增19.8%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增17.4%。
　　公司此前预告Q1-Q3归母净利润6.55-6.70亿元，同比增18%-21%；扣非归母净利润5.92-6.07亿元，同比增23%-26%。业绩符合预期。
　　事件评论
　　业绩持续稳健增长。公司整体业绩基本维持20%增速水平，参考中报各项业务发展，当前增速较快的板块有：1）医药医学：公司2021年以来新设郑州/青岛/天津/苏州/昆明/北京等医学实验室，加强药品实验室布局，且上海医学核酸检测贡献增量；2）消费品：新能源汽车电子及车载电子产品检测继续保持较快的增速，且并购德国易马和南通迈格安等。其余业务也取得一定程度增长。公司Q3加强开拓昆明区域医疗检测市场，加强成都地区布局，收购四川建信12%股权提升持股比例至80%；未来随着疫情受控、第三次土壤普查开展等，相关需求有望回暖或释放，按公司现有资本开支强度，公司当前业绩增速有望得到维持。
　　毛利率降2.5pct，费用率降2.9pct，净利率基本持平。2022Q1-Q3公司毛利率为49.9%，同比降2.48pct，环比升0.66%，说明因Q3受疫情负面影响弱于Q2，业务经营整体已得到改善（上半年工业测试、贸易保障、医药医学服务毛利率下滑幅度达5.0pct左右，因疫情部分业务无法开展，低毛利率的医学核酸检测营收增长较快等）；Q3单季度毛利率恢复至50.9%，但在近几年的Q3毛利率水平中仍处于较低位置，未来随着疫情受控和公司针对疫情的应急方案逐渐成熟，均驱动毛利率改善。公司精细化管理持续见效，销售费用、管理费用、研发费用增速均低于应收增速，三项费用率分别降1.17pct、1.00pct、0.53pct；财务费用受汇兑收益增加、存款利息增加等影响而大幅减少，为-1816万元，同比下降2557万元。资产减值损失、信用减值损失合计同比减少1178万元。综上，公司Q1-Q3实现净利率18.66%，基本持平，未来存持续提升空间。
　　资产负债率降1.7pct；经营现金流良好。截至2022Q3末，公司资产负债率同比降1.7pct至25.7%，若将负债率提升至40%，可融资17.22亿元，故公司资金充沛，具备外延并购的基础条件。2022Q1-Q3公司经营现金流净额4.52亿元，同比增12.8%（未考虑追溯调整），但收现比为91.0%，同比降3.8pct，推断受疫情影响，医学核酸检测及部分环境、食品检测政府客户账期延长有关。
　　盈利预测与估值：公司内生外延共振，精益管理提效，加大医药及医学服务、新材料测试、半导体芯片、轨道交通、新能源汽车等领域的投资，预计公司2022-2024年营收52.7/63.9/77.3亿元，同比增21.7%/21.3%/21.1%；归母净利润9.11/11.28/13.88亿元，同比增22.1%/23.8%/23.1%，对应PE估值34.6x/27.9x/22.7x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、局部地区疫情爆发导致实验室产能利用率不足风险；2、行业竞争加剧导致毛利率下降风险。