华创证券-开立医疗-300633-2022年第三季度报告点评：业绩持续高增长，内镜业务快速放量-221026

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　　事项：
　　公司发布2022年三季报，收入为12.51亿元，同比增长33.10%；归母净利润为2.45亿元，同比增长76.09%；扣非净利润为2.25亿元，同比增长90.36%。
　　单三季度，收入为4.16亿元，同比增长39.80%；归母净利润为0.71亿元，同比增长132.80%；扣非净利润为0.62亿元，同比增长131.02%。
　　评论：
　　内镜业务发展迅速。软镜方面，公司已推出胃镜、肠镜、支气管镜、细镜、超声内镜等产品，明年十二指肠镜有望获批，光学放大镜体、可变硬度镜体已经获证，目前已实现少量销售，正在推动实现批量生产与交付。硬镜方面，已推出2K、4K白光硬镜，预计今年底或明年初推出荧光硬镜，并预计明年推出下一代硬镜平台。血管内超声有望今年底或明年初获得国内注册证，成为全球仅有的几家能推出该产品的厂家之一。镜下耗材方面，公司也有望陆续推出止血夹等高端耗材，促进耗材业务增长。
　　超声实现较快增长。公司高端彩超60平台经过几年推广，逐渐获得客户认可，高端60平台占比持续提升。公司超声业务国际表现尤为亮眼，得到了国际主流超声市场认可，另外海外疫情管控今年开始放开，且相比其他海外超声企业，公司超声产品的存货储备、交付时间周期等具备显著优势，带动国际超声业务增长。同时，公司有望今年底或明年初推出新一代超声平台，在硬件和软件方面均有所提升，更有助于公司攻克高端超声市场。
　　降本增效成果显著，净利率提升。前三季度，公司毛利率为64.72%（-1.2pct），销售费用率为22.81%（-5.2pct），管理费用率为5.61%（-1.2pct），加之汇率波动导致的汇兑收益增加等因素，公司财务费用率减少2.4pct。得益于费用率的下降，净利率达到19.61%（+4.8pct）。
　　投资建议：开立超声、内镜双轮驱动，软镜业务快速放量，进口替代空间广阔，超声业务受益海外复苏和国内新基建实现较快增长。我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.5、4.5和5.7亿元，对应22-24年EPS分别为0.82、1.05和1.32元，对应PE分别为71、56、44倍。随着新品上市，后续公司毛利率有望持续提升，根据DCF模型测算，我们将公司目标价调整至65元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。