国海证券-金发科技-600143-点评报告：Q3业绩环比改善，公司经营维稳显韧性-221026

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　　事件:10月24日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入293.15亿元，同比-0.94%；实现归母净利润12.03亿元，同比30.49%；加权平均净资产收益率为7.67%，同比减少3.85个百分点。销售毛利率15.65%，同比减少2.05个百分点；销售净利率4.09%，同比减少1.79个百分点。
　　其中，2022年Q3实现营收98.48亿元，同比-4.44%，环比-1.61%；实现归母净利润4.01亿元，同比+167.59%，环比+5.16%；平均净资产收益率为2.59%，同比增加1.59个百分点。销售毛利率14.68%，同比增加1.05个百分点，环比减少0.75个百分点；销售净利率4.05%，同比增加2.57百分点，环比增加0.25个百分点。
　　投资要点: Q3归母净利润同比+168%，公司业绩维稳显韧性
　　2022年前三季度，公司实现营收293.15亿元，同比减少0.94%；实现归母净利润12.03亿元，同比减少30.49%。其中，2022Q3单季度，公司实现营收98.48亿元，同比减少4.44%，环比减少1.61%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长167.59%，环比增长5.16%。
　　一方面是改性塑料、新材料销量的提升，2022Q3，分产品板块来看，改性塑料业务销售收入66.61亿元，同比+55.81%，环比+7.40%，销量45.86万吨，同比+7.27%，环比+11.61%，单价为1.45万元/吨，同比-1.90%，环比-2.65%；新材料业务销售收入5.64亿元，同比+143.10%，环比-24.60%，销量2.48万吨，同比+6.90%，环比13.89%，单价为2.28万元/吨，同比-11.81%，环比-19.85%；绿色石化业务销售收入5.43亿元，同比-69.65%，环比-44.14%，销量7.95万吨，同比-55.56%，环比-41.76%，单价为0.68万元/吨，同比+4.99%，环比+7.17%。
　　另一方面是成本端有所改善，2022Q3公司改性塑料产品的原材料均价0.95万元/吨，同比-15.21%，环比-14.79%；新材料产品的原材料均价0.93万元/吨，同比-37.47%，环比-39.09%；绿色石化的原材料均价0.52万元/吨，同比+13.51%，环比-9.7%。此外，金发碳纤维公司出让土地使用权及附着物产生资产处置收益1.77亿元。
　　2022Q3，公司经营活动现金流入净额11.76亿元，同比减少0.67%。期间费用率方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别1.26%/7.30%/2.46%，同比分别-0.27/+0.91/+0.62 pct，环比分别+0.35/+0.89/-1.16 pct。
　　辽宁金发ABS项目试生产，静待一体化布局开花结果公司正大力推动一体化布局，在建项目储备充足，多个项目进展顺
　　利。据2022年中报，公司“辽宁宝来新材料有限公司年产60万吨ABS及其配套装置项目”完成建设工作，部分产线已开始试生产，包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，26万吨/年丙烯腈（AN）装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目；“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”累计投入资金约19.1亿元，完成概算总投资的28%，预计2023年投产，项目包括60万吨/年丙烷脱氢装置、40万吨/年聚丙烯装置、40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，公司原料自给率将大幅度提升，公司盈利能力有望充分释放。
　　新材料领域，公司新增年产1.5万吨PA10T/PA6T合成树脂项目，继第一阶段0.4万吨提前投产后，第二阶段1.1万吨装置建设进展顺利，计划于2022年12月投产；公司已启动年产1.5万吨LCP和0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目，2022年上半年已完成工艺和土建的设计。公司年产3万吨PLA产能投放工作将延缓至2022年四季度，同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。
　　广东金发年产400亿只高性能医用及健康防护手套项目总计96条生产线，每条产线设计日产能80-120万只。据2022年中报，公司已完成64条产线建设，累计投资25.78亿元，占总投资的57.03%，为有效控制风险，公司决定暂缓剩余产线建设。
　　股权激励计划彰显公司发展信心2022年6月6日公司发布2022年股权激励计划，拟授予董监高管和核心技术人员等1350名员工1亿股限制性股票（约占公司总股本3.89%），其中首次授予0.85亿股，授予价格为5.5元/股，预留授予0.15亿股。考核目标兼顾公司、个人层面，公司层面：与2021年相比，2022/2023/2024年净利润增速分别不低于10%/20%/30%，或营收增速分别不低于11%/22%/33%；个人层面，可解除禁售比例与上一年度个人绩效考核挂钩。公司股权激励计划有利于稳定、激励管理团队与核心骨干，确保公司各个业务板块长期、稳定、可持续发展。
　　盈利预测和投资评级根据整体改性塑料行业需求，以及宁波金发的成本情况，我们下调公司2022年业绩，预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为16.84、23.77、27.04亿元，EPS为0.65、0.92、1.05元/股，对应PE为15、11、9倍，考虑到公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。
　　风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；项目建设低于预期风险。