华金证券-喜临门-603008-2022Q3经营业绩稳定增长，线上渠道增长表现亮眼-221026

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　　投资要点事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营收57.41亿元，同比增长13.85%，实现归母净利润3.89亿元，同比增长4.07%，实现扣非净利润3.65亿元，同比增长12.48%。单季度看，2022年Q3公司实现营收21.35亿元，同比增长10.31%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长8.46%，实现扣非净利润1.59亿元，同比增长8.09%。
　　疫情反复下Q3业绩表现稳健，线上业务持续发力。营收端，2022年前三季度公司实现营收57.41亿元，同比增长13.85%；单季度看，2022年Q3公司实现营收21.35亿元，同比增长10.31%。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润3.89亿元，同比增长4.07%；单季度看，2022年Q3公司实现归母净利润1.69亿元，同比增长8.46%。按渠道拆分，公司前三季度自主品牌零售业务实现营收38.51亿元，同比增长18%，其中自主品牌线下零售业务受疫情干扰，但整体呈现较强增长韧性，实现营收28.56亿元，同比增长10%（喜临门品牌实现营收24.47亿元，同比增长16%）。公司线上业务延续高速增长态势，前三季度实现营收9.95亿元，同比增长45%。展望Q4公司当月线下蜜月喜临门活动、线上双十一以及双十二大促活动有望为Q4营收做贡献。非自住品牌代工业务前三季度实现营收16.34亿元，同比增长13%。非自住品牌工程业务前三季度实现营收2.56亿元，同比减少20%，降幅环比收窄，其中酒店家具业务处于战略调整阶段，业务量有较大收缩，酒店床具深睡房业务处于快速拓展阶段。
　　线下拓店节奏加快，品牌影响力持续提升。门店拓展方面，截至2022年前三季度，公司自主品牌专卖店合计为5186家，较年初净增691家，其中公司喜临门/喜眠/M&D（含夏图）线下门店数量分别为3204、1371、611家，较年初净增367、309、15家。品牌建设方面，公司冠名多档顶流综艺节目，包括奔跑吧兄弟、向往的生活、这就是街舞、嗨放派等，增强曝光量，提升公司品牌影响力。
　　盈利能力稳步提升，营销费用投放力度加大。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率同比提升2.1pct至33.44%。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计24.77%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.12%/5.09%/2.08%/0.48%，同比+1.92/+1.08/-0.53/-0.29pct，销售费用率提升主要系公司加大广告宣传费，综合影响下，公司前三季度净利润率为7.16%，同比减少0.9pct。存货方面，公司存货12.3亿元，同比增长21.55%，存货周转天数82.38天，同比增加12天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为0.17亿元，同比下降91.31%，主要系公司对经销商进行帮扶。
　　投资建议：相较于发达国家而言，我国床垫市场尚未成熟，我们认为在城镇化水平、国民对睡眠健康重视程度提升、家具下乡政策背景下，床垫产品在我国的渗透率将持续提升，伴随消费升级，床垫市场有望呈现量价齐升。公司作为国内床垫龙头企业，产品研发实力雄厚，线下渠道拓店节奏加快，线上渠道领先，客卧一体化融合店占比提高，净眠系列拓展衣柜业务，市场份额有望持续提升。但考虑到公司投资收益、公允价值变动收益同比均出现大幅下滑以及受疫情影响终端消费略显疲态，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为88.93/105.56/126.21亿元，同比增长14.4%/18.7%/19.6%，归母净利润6.34/7.68/9.7亿元，同比增长13.5%/21.1%/26.4%，对应公司EPS分别为1.64/1.98/2.5元，维持公司“买入-A”评级。
　　风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；地产景气度下行风险。