东兴证券-佩蒂股份-300673-海内外业务双轮驱动，汇兑收益助力业绩高增-221026

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　　事件：公司披露2022年三季报，公司2022年前三季度实现销售收入13.55亿元，同比增长48.01%，实现归母净利1.58亿元，同比增长100.68%；其中单三季度实现销售收入5.08亿元，同比增长149.49%，实现归母净利0.67亿元，同比增长391.48%。
　　海内外收入增长，汇兑助力业绩高增。公司海外ODM业务收入持续增长，国内市场经过前期的市场拓展和品牌建设，也维持了快速增长的趋势。公司1-9月销售毛利率24.86%，相比中报下降1.74个百分点，销售净利率11.83%，相比中报提升1.07个百分点。产品结构和原料价格上涨影响了公司毛利水平，而人民币贬值的汇兑收益给净利增长带来较大助力，预计全年来看汇兑收益将持续贡献正向影响。未来预计公司会在汇率稳定后，择机与海外客户落实价格调整，以对冲原料上涨带来的影响，伴随公司海外产能逐步释放，预计公司未来几年盈利能力有望保持稳中有升的态势。
　　全球产能持续释放，持续助力销售增长。公司海外产能在手订单充足，公司越南工厂1.5万吨产能已经满产，柬埔寨9200吨零食产能逐步释放，新西兰4万吨干粮工厂处于调试期，有望于明年投入生产，干粮产能的释放有助于公司打造高端化、差异化的定位，持续提升自有品牌影响力。未来几年公司海外产能的逐步释放将助力公司ODM业务和国内自有品牌拓展。
　　国内完善渠道铺设，持续发力自有品牌。公司完善升级国内市场营销策略，通过新媒体和内容营销打造爆品，公司爵宴鸭肉干表现亮眼，618摘得天猫狗零食热卖榜第一位，天猫狗零食好评榜第二位。未来公司将持续营销投放，通过多平台多元化的影响方式，以现有优势产品带动和巩固整体品牌形象，持续提升客户黏性和销售规模。未来随着新西兰产能投产，高端零食+高端主粮的差异化产品组合，配合公司线上线下渠道与品牌运营，国内市场销售占比有望持续提升。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好宠物食品消费市场总体规模持续增长下，公司能够持续受益行业发展红利；公司产能和产品布局的持续完善，差异化产品定位和持续发力的营销投放也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.77、2.17和2.80亿元，EPS为0.70、0.86和1.11元，PE值为26、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等