方正证券-云铝股份-000807-铝价下跌影响三季度业绩，绿色铝龙头长期向好-221025

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收375.49亿元、同比+17%，归母净利润37.63亿元、同比+16%，扣非归母净利润37.22亿元、同比+15%。其中，Q3单季度实现营收127.63亿元、同比+24%，归母净利润10.98亿元、同比-11%，扣非归母净利润10.74亿元、同比-12%。
　　铝价下跌影响三季度业绩。截止上半年，公司已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、铝合金141.7万吨、铝板带13.5万吨、铝箔7.1万吨的绿色铝材一体化产业规模优势。但据公司公告，公司及下属电解铝企业自2022年9月10日起，以停槽方式开展用能管理，受限电影响，公司今年9月电解铝产量减少约1.48万吨。据Wind，22Q3长江有色铝均价为1.88万元/吨，同比-6.39%，铝价下跌叠加限电影响，对公司三季度业绩有所拖累。
　　重点项目顺利投产，信息化、智能化水平持续提高。上半年：（1）云铝海鑫水电铝项目二期全部顺利投产，公司绿色铝规模稳步提升，同时加快了云铝浩鑫新能源动力电池箔项目等铝加工及合金项目的投产进度；（2）云铝文山电解铝智能制造示范工厂一期已建设完成并通过验收，正在开展智能工厂二期建设，云铝溢鑫数字孪生工厂示范建设完成硬件安装调试，正在开展三维建模和UI设计；（3）成立“5G+智慧铝业”联合创新中心，开展“电解铝行业天车主动防御系统研究”等技术研发。
　　投资建议：公司作为国内最大的绿色铝供应商，与许多国际知名企业建立稳固的上下游关系。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为47.66、60.75和75.09亿元，EPS分别为1.37、1.75和2.17元，对应PE分别为6.69、5.25和4.24倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：铝产品价格大幅下跌超预期；产能释放不及预期；宏观经济下行风险超预期。