华泰证券-国检集团-603060-3Q22利润恢复增长，全年增长可期-221026

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　　3Q22利润恢复增长，2022全年业绩增长可期
　　公司1-9M22实现营业收入/归母净利润14.88/0.77亿元，同比+16.6%/-14.9%；对应3Q22营业收入/归母净利润为6.04/0.61亿元，同比+28.9%/+22.2%。我们认为公司3Q22归母净利润同比快速增长主要系市场开发力度增强，新材料检测、存量房检测和基建检测等业务实现较快增长。由于公司进行全国性综合检测布局，1-9M22期间费用率同比增长，我们上调公司期间费用率，略下调公司22-24年归母净利预期至2.78/3.45/4.32亿元（前值：2.96/3.66/4.56亿元）。考虑到公司ROE行业领先，给予公司22年38xPE（可比公司Wind一致预期PE均值34x），目标价14.44元（前值：14.76元），“买入”。
　　1-9M22基建及存量房检测业务快速增长，新材料业务表现亮眼
　　1-9M22公司营收/归母净利润同比+16.6%/-14.9%。主营检测业务分不同板块看：1）建工板块中，房地产新开工面积下滑较多导致公司相关收入/利润均出现同比下滑，基建/存量房业务收入分别实现20%/30%左右同比增速；2）建材板块收入/利润总额/净利润分别同比+10%/15%/18%左右，主要来源于陶瓷，玻纤，航空材料等新材料业务增长；3）环境和食农板块全口径收入同比+20%左右；4)美诺福实现营收/净利润1.23亿/790万元，新增订单减少主要受到今年钢铁水泥压缩资本开支影响。
　　受全国性综合检测布局影响，期间费用率均同比增长
　　1-9M22，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.3%/17.5%/1.5%/9.2%,同比增长0.5/0.5/0.9/1.2个百分点。其中，管理费用率同比增加主要由公司两期股权激励费用导致；财务费用同比增长211%至0.22亿元，主要系公司为推动业务全国性布局，带息负债余额增加导致利息费用相应增加所致，但根据公司2022年10月26日公告，公司已收到证监会许可申请可转债受理单，若可转债顺利发行，我们预计公司财务费用率将有较大比例下降。1-9M22，公司经营性现金流净额同比下降94.4%，主要系客户账期变长及购买商品、接受劳务和给职工支付的现金增幅较大。
　　目标价14.44元，维持“买入”评级
　　我们预计公司22-24年归母净利为2.78/3.45/4.32亿元，对应EPS0.38/0.47/0.59元；给予公司22年38xPE（可比公司Wind一致预期PE均值34x），目标价14.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：收购进度及整合能力不及预期，品牌公信力下降的风险，房地产信用事件带来信用减值风险。