华泰证券-久立特材-002318- 下游维持高景气，生产经营稳定-221026

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　　22Q1-Q3归母净利润同比+43.31%，维持“买入”评级公司22Q1-Q3营收47.6亿元（yoy+5.91%），归母净利润8.8亿元（yoy+43.31%），主因主营业务稳定增长，投资收益贡献可观；其中22Q3归母净利为3.7亿元（yoy+58%、qoq+19%）。我们维持公司盈利预期，预计22-24年公司EPS为1.24/1.28/1.48元，可比公司PE（2023E）均值为14.4X，公司作为核电和油气等领域用特种钢管行业龙头，给予公司23年17.5倍PE估值，对应目标价22.40元（前值22.32元），维持“买入”评级。
　　公司22Q3毛利率环比小幅改善，投资收益贡献可观
　　据公司三季报，22Q1-Q3整体毛利率为24.7%（yoy-1.1pct），其中22Q3毛利率为25.1%（yoy-1.7pct，qoq+0.06pct）。费用方面，22Q3期间费用率为11%（yoy+0.9pct，qoq-0.33pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.73%、3.58%、3.79%和-1.1%。公司22Q3销售净利率为21.1%（yoy+5.5pct，qoq+2.3pct），净利环比增长主要因为对联营企业投资收益贡献1.74亿，环比增加0.46亿，主因公司持股永兴材料8.87%股权，后者22Q3业绩受益锂价上涨而显著提升。公司主营业务持稳，扣除投资收益后22Q3营业利润2.4亿元（yoy-1.93%，qoq+9.53%）。
　　公司产品主要覆盖电力设备、油气和化工领域，下游中期景气度高
　　公司的主要产品可以分为蒸汽发生器U形传热管、镍基合金油井管、精密管、超（超）临界锅炉用管、（超级）双相不锈钢管、仪器仪表管、双金属复合管等。公司始终致力于为油气（包括LNG）、化工、超超临界先进火电机组和核电等能源装备行业提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的材料，至今已有多项产品实现替代进口，填补国内空白。在我国推进火电灵活性改造、核电重启以及全球油价高位运行的产业背景下，公司作为这些领域所用特种钢管的头部供应商之一，我们预期公司将受益于下游较高景气。
　　公司坚守“长特优、高精尖”的产品发展战略公司致力于高端领域市场的开拓。据10月12日《投资者关系记录》，截止22H1，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%。未来公司将继续加大产品研发投入（22Q1-Q3研发费用率为4.14%，yoy+0.44pct），积极优化产品结构，在保障传统产品市场占有率的基础上，继续提升高附加值产品的市场占比及收入占比，从而进一步提升公司整体利润水平。
　　风险提示：下游需求不及预期；镍等原材料价格大幅波动，或因与公司定价周期错配或减值损失而导致公司利润受损。