安信证券-中谷物流-603565-业绩符合预期，新船下水进入产能提升期-221026

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　　事件：中谷物流发布2022年三季度报，2022前三季度实现营业收入108.98亿元，同比+25.2%；归母净利润21.96亿元，同比+41.54%；扣非净利润16.87亿元，同比+78.28%。其中2022Q3实现营业收入36.7亿元，同比+18.37%；归母净利润6.54亿元，同比+45.2%；扣非净利润4.1亿元，同比+0.62%。
　　三季度内贸运价稳定，成本端或受燃油、码头费扰动：三季度泛亚内贸集装箱运价指数PDCI均值1563.85，环比-4.81%，同比+3.31%。在疫情、极端天气扰动下，2022Q3内贸集运运价整体保持稳定。展望四季度，10月前两周PDCI均值1620.5，同比+6.82%，旺季到来看好运价增速稳定。成本端，三季度营业成本31.09亿元，环比+2.35亿元，我们认为主要原因为：（1）公司综合考虑全年箱量完成情况，或计提部分码头费返还。（2）内贸船用油价格持续上行，三季度内贸船用油(0#柴油)/内贸船用油(180)均价分别环比+0.58%/+1.65%，同比+31.6%/+39.74%，带来燃油成本上升。
　　外贸景气下行，外租合约普遍覆盖至明年上半年：受到外贸集运整体景气下行影响，预计公司外贸自营航线盈利能力有所下降。但由于公司省份系列船舶于4-5月更新租约，时间普遍延长至一年，租金整体调整至15万美元/天水平，外贸租赁部分仍保持较好盈利水平。此外在境外收入增加、汇率大幅波动下，2022Q3公司实现财务费用-0.90亿元，环比减少0.58亿元。
　　新船正式下水，公司进入产能提升期，关注装载率及单箱成本下降：公司18艘4600TEU集装箱船订单已于今年10月起以每月一艘的速度陆续投运，新船投运将带来公司运力显著提升，2023、2024年具有较高运力弹性。同时新船替代旧船、自有替代租船、新船船型更大，有望带来单箱成本显著下降。
　　■投资建议：短期看，内贸运价稳定，行业运力紧张持续。中期看，新船即将下水，未来两年运力增长带来业绩空间。长期看，散改集+多式联运带来行业确定性空间，外贸探索提供新增长可能。公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，市占率有望持续提升。考虑外贸景气下行，下调公司2022-2024年归母净利润预测至28.3/28.6/30.5亿元，对应现股价PE为7.3/7.2/6.8倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：宏观经济波动致内贸需求下滑；行业转向外贸运力回流；内贸竞争格局恶化；外贸景气度下降；燃油成本大幅增加。