安信国际-中国建筑国际-3311.HK-以技术为核心，改善现金流，保持高质量发展-221026

《安信国际-中国建筑国际-3311.HK-以技术为核心，改善现金流，保持高质量发展-221026（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信国际-中国建筑国际-3311.HK-以技术为核心，改善现金流，保持高质量发展-221026（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　盈利水平较高的建筑公司。中国建筑国际是央企中国建筑集团旗下的建筑公司，业务区域为中国内地、香港、澳门。按收入分布而言，内地业务的收入贡献最大，约占总收入一半；香港是第二大收入来源的地区，平均占总收入约三份之一。中国建筑国际规模虽然相对较小，但工程承接的灵活度因而上升，能够优中选优，整体毛利率稳定在15%之水平，高于一般建筑公司。
　　现金流正在改善。中国建筑国际的MiC建筑技术亦逐趋成熟，随着香港及内地对环保的重视，加上对房建、基建的压力令短工期項目的需求上升，有助中国建筑国际的发展。2022上半年在MiC科技辅能带动的合同额占总43.6%，同比升18.1个百份点，未来比重亦会进一步提升。此外，中国建筑国际亦逐步把PPP项目换成短周期的政府定向回购项目（GTR），以加快整体现金回笼水平，项目平均两年即可现金流回正，比过往PPP项目的9-10年大幅缩短。我们估算2022年将可实现经营性现金流回正，未来几年将继续稳定提升，投资者值得关注。
　　旗下中建兴业增长保持较高水平。中国建筑国际于2012年收购幕墙工程公司远东环球，后更名为中国建筑兴业，成为集团旗下专营幕墙及建筑物外墙解决方案的平台。与集团发展策略一致，现时主要以中国内地、香港及澳门市场为主，海外工程逐步淡出。兴业在香港拥有绝对的领导地位，在香港市占率约25%。兴业的营收在加入中国建筑国际后有跨越式的增长，近年增速亦处于较高水平，从2016年约26.5亿元（港元下同，特别指明除外），上升至2021年约62.9亿元，复合年增长率约18.9%，高于行业平均增长水平，公司目标反映2021-25年的复合增长率约36%。兴业现时三大业务板块，分别是：幕墙工程、总承包工程、及运营管理，占2021年收入的71%、13%及16%。兴业新发展的BIPV绿色光伏建筑块板，未来在在中国双碳目标的带动下，相信能成为其中长线增长动力来源。
　　建建、房建需求上升。整体而言，在稳经济带动下，建筑板块短期增长相对较佳。今年首9个月全国固投同比增长5.9%，其中基建投资增长8.6%，维持较高水平，而且持续在加快，地方专项债发行使用不断提速，今年额度基本发行完毕，明年专项债提前批额度有望在今年底前下达。此外，香港要加大基建及房建发展，最新香港施政报告指出本来是未来5年多建3万套「简约公屋」作中转之用，以缩短市民轮候时间，未来五年整体公屋供应提升50%至15.8万套，全新简约公屋，以标准简约设计并以MiC方式建成。加上北部大都会等大型建设项目，预计未来数年政府在基本工程开支每年将超过1000亿元，建造业的工程总值将增至每年约3000亿元，并加快造地建房，推展各项民生基建工程。明、后年项目的推进较有保障。
　　首予买入评级。我们给予中国建筑国际（3311.HK）目标价每股11港元，目标估值为6倍2023年市盈率，相当于过住五年的平均水平。同时给予中国建筑兴业（830.HK）目标价每股2.5港元，目标估值为10倍2023年市盈率，相当于过住五年的平均水平。首予中国建筑国际及中国建筑兴业「买入」评级。
　　风险提示：各地区的疫情影响、基建投资周期的波动