浙商证券-爱美客-300896-疫情扰动收入仍高增55%，彰显业绩韧性-221025

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　　投资要点
　　业绩概览：22Q3营收/扣非归母净利同增55%/42%，符合预期上限或略超22Q3公司业绩略超预期或符合预期上限：受疫情波动影响，我们原预期22Q3收入增速约50%-55%，实际55%符合预期上限；原预期扣非归母净利润45%-50%，实际52%略超预期。
　　22Q1-Q3：公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.9/9.9/9.7亿元，同增46%/40%/44%。
　　22Q3：公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55%/42%/52%。其中，非经常性损益同比减少1767万（21Q3子公司博安生物及先为达等产生公允价值变动收益3299万元，21Q3为高基数）。
　　盈利能力：产品结构优化带动毛利率高位提升，扣非归母净利率基本稳定22Q3：1）毛利率：创新高至94.9%（同增0.9pp），主要系产品结构优化，高附加值濡白天使、熊猫针等产品的收入占比进一步提升。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为7.9%/3.9%/8.3%，同比-2.1pp/-0.1pp/+3.8pp,其中销售费用率下行主要系规模效应及疫情影响线下学术推广；研发费用率提升主要系肉毒三期临床，以及其它产品前期研发投入。3）净利率：净利率/扣非归母净利率分别为66.3%/64.8%，同比减少6.4pp/1.2pp。
　　短期：Q4仍以11-12月旺季业绩为主要支撑。终端医美机构为筹备国庆活动，常在9月提前备货，因此10月为传统医美淡季。展望Q4，预计公司仍将以11-12月旺季为业绩主要支撑。
　　中长期：稀缺大单品强势+在研储备丰富，看好医美龙头长期发展空间1）大单品驱动：公司已形成嗨体颈纹针+嗨体熊猫针+濡白天使的核心大单品组合，预计今年三大单品收入占比已达8成以上；其中熊猫针和濡白天使处成长期，渠道渗透率仍有较大提升空间，为公司内生增长的主要驱动力。
　　2）后续产品储备丰富（括号内为预计上市时间）：第二代埋线（2023）、A型肉毒素（23年年底-24年）、利多卡因丁卡因乳膏（2024）、逸美1+1（新增颞部新适应症）/宝尼达（新增颏适应症）（2024-2025）等。其中肉毒素为医美蓝海赛道，而公司已入股韩国Huons并独家代理其肉毒素产品，预计产品上市后有望带来较大业绩增量。
　　盈利预测及估值
　　预计22-24年公司收入分别为21.7、31.4、45.3亿元，同比增长50%、44%、44%；归母净利润分别为14.15、20.12、27.62亿元，同比增长48%、42%、37%；当前市值对应PE 66/46/34倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　疫情影响消费环境；市场竞争加剧的风险；产品推广不及预期等。