天风证券-蒙娜丽莎-002918-主动调整业务结构，单季利润率／现金流表现优异-221025

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　　经销业务收入逆势增长，维持“买入”评级蒙娜丽莎发布22三季报，22Q1-3实现营业收入46.94亿元，同比-4.73%，实现归母净利润-3.7亿元，同比-188.69%，实现扣非归母净利润-3.73亿元，同比-192.83%。其中，22Q3单季度实现营业收入17.69亿元，同比-4.18%，实现归母净利润1.18亿元，同比-12.56%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比-14.62%。
　　受地产业务规模收缩影响，公司收入短期承压22Q1-3，公司经销业务收入26.56亿元，同比增长6.88%，工程业务收入19.9亿元，同比减少15.39%。其中，Q3经销收入10.14亿元，工程收入7.4亿元，大b业务风险加大情况下，公司及时调整战略方向，经销占比进一步扩大。
　　Q3环比盈利能力大幅改善，现金流改善进一步降低风险22Q1-3公司毛利率23.4%，同比-8.44pct，其中Q3毛利率为27.08%，环比+4.83pct，同比-3.03pct，自身降本控费效应显现，政府天然气支持或也对利润率有积极影响。22Q1-3公司期间费用率较为稳定，前三季度期间费用率为20.25%，同比+0.26pct。22Q1-3公司CFO净额为4.65亿元，同比多流入5.98亿元，表现明显好于去年同期水平，单三季度改善显著。公司前三季度收现比为111.90%，同比+20.23pct，付现比为102.36%，同比+1.01pct，我们认为公司二季度计提资产减值后，后续发生大额坏账风险相对较低。
　　看好B/C双轮驱动，维持“买入”评级
　　考虑到当前行业仍较为困难，根据最新的业绩，我们下调盈利预测，我们预计22-24年的归母净利润-2.2/5/7.3亿元（前值4/6.45/9.7亿元），我们认为当前经销业务收入端的逆势增长更好体现了公司的渠道能力，历史角度看公司盈利弹性可观，中长期看好公司B/C双轮驱动，维持“买入”评级。
　　风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期。