首创证券-红旗连锁-002697-公司简评报告：门店整合+疫情刺激22Q3表现超预期，恢复展店、单店表现良好，长期增长态势良好-221025

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　　业绩简述：红旗连锁发布22年三季报。公司前三季度实现营业收入75.73亿元/+8.18%，归属于上市公司股东的净利润3.57亿元/+2.27%。
　　22Q3单季度实现营业收入26.90亿元/+9.18%，实现归母净利润1.34亿元/+5.04%，实现扣非归母净利润1.31亿元/+5.03%。
　　营收小幅上升主要受三季度成都疫情刺激。公司2022Q3营收26.90亿元/+9.18%。①门店数上，公司22Q2已达3574家，较22Q2有所回升,门店调整之下公司仍有拓店，显示公司在整体成都市场竞争力强、后续仍有进一步开拓空间，尽管展望22Q4及23年开店规划具备不确定性。
　　②2022Q3，公司单店表现强劲，主要系公司门店调整取得成效，叠加疫情影响。预计疫情后Q4或有所回落，展望23Q1，若就地过年力度强于22Q1，景气或有望再度攀升。
　　公司22Q3毛利率29.61%/-0.12pcts，下降主要因疫情期间保供低毛利率，部分被门店调整和商品组合调整带来的增加所抵消。我们预计随保供占比逐渐下降，毛利率进入上升通道趋势明显。
　　22Q3期间费用率小幅下降，主要因门店整合+疫情刺激下单店销售旺盛摊薄的影响，长期趋势受益门店整合有望下降，但Q4或因疫情期间费用确认后置而短暂回升。公司22Q3期间费用率24.61% /-0.15pcts，销售费用率22.57%/+0.29pcts，管理费用率1.48%/-0.10pcts，财务费用率0.56%/-0.34pcts。
　　还原新网银行后主要业务增长趋势强劲，新网银行投资收益状况良好，计提拨备提升而致投资收益下降。扣除新网银行等投资收益影响后，公司主营业务利润2.94亿/+16.67%，增长强劲；投资收益0.63亿元/-35%，主要因监管要求下，新网银行拨备计提增加。
　　投资建议：受益于门店调整及竞争的改善，公司单店模型大幅改善且具备可持续性，Q3已在各经营数据层面体现，虽疫情后短期回落，长期仍有望表现强劲。2022年一季度以来持续维持高质量的收入增长及利润增长。预计2022-2024公司归母利润4.7、5.4、6.2亿元，主业已重回长期上升通道且估值极低，疫情带动短期超预期，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：消费疲软；竞争超预期；门店拓展不及预期