华泰证券-蒙娜丽莎-002918-收入仍处转换期，Q3盈利能力回升-221026

《华泰证券-蒙娜丽莎-002918-收入仍处转换期，Q3盈利能力回升-221026（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-蒙娜丽莎-002918-收入仍处转换期，Q3盈利能力回升-221026（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　22Q3收入同比降幅收窄，盈利能力环比回升公司10月25日晚公告三季报，22年1-9月实现收入46.9亿元，同比-4.7%；实现归母净利-3.7亿元，同比-188.7%，系22H1计提信用减值；其中22Q3实现收入17.7亿元，同/环比-4.2%/-4.9%，实现归母净利1.2亿元，同比-12.6%/+128.5%，Q3盈利能力环比回升显著。考虑地产B端需求仍有不确定、零售装修恢复偏慢和行业竞争加剧，我们下调公司22-24年收入和毛利率预测，调整归母净利预测至-1.9/5.2/7.9亿元（前值0.2/6.9/8.8亿元）。
　　可比公司23年Wind一致预期均值14xPE，给予公司23年14xPE，对应目标价17.22元（前值19.80元），维持“买入”评级。
　　C端渠道保持稳健增长，大B端结构调整继续见效
　　22年前三季度公司经销/工程战略业务分别实现收入26.6/19.9亿元，同比+6.9%/-15.4%，我们测算22Q3经销/工程收入分别为10.1/7.4亿元，同比+6.2%/-15.1%。C端在行业下行期依靠渠道下沉和新增门店保持稳健增长，公司继续收缩大B端工程战略业务，导致收入同比下降。公司继续推进业务结构优化调整，增大经销业务比重，22年前三季度C端业务收入占比56.6%，较22H1提升0.5pct，同比+6.1pct。业务结构调整加快公司现金流回款，22年前三季度经营现金净流入4.7亿元，Q3单季度净流入2.6亿元，延续了22Q2的现金流改善趋势。
　　Q3毛利率同比降幅收窄，盈利能力回升值得重视公司22年前三季度毛利率23.4%，同比-8.4pct，但较22H1的-11.7pct收窄3.3pct；我们测算22Q3毛利率27.1%，同/环比-3.0/+4.9pct，盈利能力环比回升。22年前三季度期间费用率20.3%，较22H1下降1.2pct，主要受益于销售和管理费用率的下降。我们测算公司22Q3净利率8.0%，归母净利率6.7%，较22Q2的0.7%大幅改善（剔除信用减值损失影响），主要受益于Q3毛利率环比回升。展望22Q4，我们预计随着原料能源价格趋于稳定，公司继续实施降本控费等举措，毛利率和净利率有望延续回升。
　　信用减值较为充分，积极转型再蓄力
　　截至22H1末公司针对主要地产的应收账款、应收票据、其他应收款等债权余额合计11.7亿元，坏账计提比例56.7%，且公司22Q3信用减值损失冲回307万元，我们认为公司B端坏账风险释放已较为充分。公司始终坚持创新驱动发展战略，持续进行数字化、智能化改造升级，积极打造陶瓷行业领先的智能制造示范生产线，并已取得一定的降本成效。
　　风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧导致毛利率下滑，应收账款减值风险。