海通证券-TCL科技-000100-公司季报点评：电视面板价格止跌反弹，TCL中环保持快速增长-221026

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　　事件：2022年10月25日公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入1265.76亿元，同比增长4.48%，实现归母2.81亿元，同比下降96.92%。
　　对应Q3单季度，公司实现营业收入420.15亿元，同比下降9.98%，归母净亏损3.83亿元，同比下降116.59%。
　　部分区域市场需求改善，10月电视面板价格止跌反弹。根据TrendForce集邦咨询，2022年10月下旬，部分面板价格降势渐止，其中电视面板更是集体迎来涨价。32/43/55/65寸电视面板价格分别较上月环比提升3.8%/2.1%/1.3%/0.9%。随着行业盈利达到历史底部以及部分区域市场需求改善，主要产品价格已企稳回升。长期来看，头部企业技术优势和规模效应不断增强，半导体显示产业集中度显著提升，行业迎来有序竞争阶段。
　　采取高端产品策略，客户结构优化。大尺寸领域，公司继续以高端产品策略巩固电视面板龙头地位，8K和120HZ高端面板市场份额全球第一，65寸市场份额全球第二，75寸市场份额全球第二。中小尺寸领域，公司产品序列进一步完善，客户结构持续优化。公司LTPS平板出货排名第一，LTPS笔电产品出货排名第二，LTPS车载出货增长显著，AR/VR产品加速拓展。随着定位于中尺寸IT和车载等新业务布局的t9产线顺利投产，以及6代LTPS产线扩产项目按计划推进，中尺寸业务的贡献占比将显著增长，驱动公司持续增长。
　　新能源光伏及半导体材料保持快速增长。2022年前三季度公司控股子公司TCL中环实现营业收入498.4亿元，同比增长71.35%，实现净利润54.9亿元，同比增长68.94%。公司与合作伙伴共同投资并开工建设10万吨颗粒硅、硅基材料项目及1万吨的电子级多晶硅项目，推动产业链和供应链的稳定及优化。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1752.84/2002.52/2186.32亿元，2022-2024年公司归母净利润分别为10.89/67.11/76.99亿元，对应EPS分别为0.08/0.48/0.55元/股。参考行业可比公司估值情况，基于PE估值法，我们给予公司2023年PE 9-10x，对应合理价值区间4.30-4.78元/股，基于PS估值法，我们给予公司2023年PS 0.4-0.5x，对应合理价值区间5.71-7.14元/股。综合两种估值方法，我们认为公司的合理价值区间为5.01-5.96元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：LCD下游市场及手机终端市场需求波动；光伏产品需求不及预期；公司产线产能释放进度不及预期。