海通证券-荣盛石化-002493-三季度盈利承压，新材料贡献未来增量-221026

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　　投资要点：
　　3Q22盈利承压。2022年前三季度，公司实现营业收入2251.18亿元，同比增长74.03%；实现归母净利润54.51亿元，同比下降46.15%。其中，三季度实现营业收入774.91亿元，同比增长72.43%，环比下降1.94%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降97.64%，环比下降96.27%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-95.28%。
　　价差收窄、油价下行，3Q22公司毛利下滑。2022年第三季度，多数石化产品价差回落；其中“乙烯-石脑油”“丙烯-石脑油”“苯-石脑油”“PX-石脑油”价差分别环比下降33%、25%、24%、3%。此外，三季度在欧美加息背景下，国际油价震荡回落，布伦特油价从季度初112美元/桶跌至季度末88美元/桶。我们认为油价下跌带来一定库存损失压力。3Q22，公司收入环比下降15.36亿元，成本环比增加31.42亿元，毛利环比下降46.78亿元。
　　浙石化加快下游高端精细化工材料布局。8月18日，公司发布控股子公司浙石化三大项目建设，项目合计总投资规模1178亿元，公司预计年均可实现净利润合计164亿元，主要包括EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA等产品。
　　回购彰显公司信心。2022年3月29日-8月2日，公司完成第一期回购1.36亿股，成交总金额19.98亿元，成交价13.10-15.83元/股。8月5日，公司宣布新一轮回购计划，拟以集中竞价交易方式回购10-20亿元，用于转换可转债或员工持股计划，回购价格不超过20元/股，截至10月14日，第二期回购计划累计回购股票1.07亿股，成交价12.73-15.45元/股，成交总金额15.40亿元。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为68亿元、123亿元和153亿元，EPS分别为0.67、1.22、1.51元，2022年BPS为5.34元。参考可比公司估值水平，给予其2022年22-25倍PE，对应合理价值区间14.74-16.75元（对应2022年PB 2.8-3.1倍，PEG为0.44-0.50），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。