国信证券-思科瑞-688053-客观因素影响产能释放，看好公司后期经营改善-221026

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　　2022年前三季度营业收入同比增长25.05%，归母净利润同比增长13.97%。公司2022年前三季度实现营收2.01亿元，同比增长25.05%；归母净利润0.83亿元，同比增长13.97%。单季度看，2022年第三季度实现收入0.71亿元，同比增长40.05%；归母净利润0.26亿元，同比增长25.11%。第三季度期间，母公司先后受到8、9月成都疫情反复下多次封控，以及8月15日至20日间限电政策生产全停等影响，产能未能较好释放，22Q4负面扰动因素消除后经营有望反转向上。盈利能力看，公司2022年前三季度毛利率/净利率分别为71.45%/41.12%，同比变动-3.97/-4.00个pct，主要系今年来公司增加部分设备及相应人员进行产能提升，而营业收入增长未达预期影响整体盈利能力所致。期间费用看，2022年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率5.54%/9.37%/0.25%/9.30%，同比变动-0.72/+0.04/-0.64/+1.36个pct，除研发费用增长较多外，期间费用基本维持稳中有降。
　　电子元器件检测需求旺盛，第三方检测大势所趋，公司有望加速成长。电子元器件检测是元器件产品质量可靠性的有效保证。公司的检测业务下游为军工领域，主要为电子元器件的二次检测筛选，业务类型为电子电器类检测。认监委数据显示，2021年我国电子电器类检验检测机构营收222.96亿元，同比+29.49%，近5年CAGR达19.24%，反映下游较好景气度。现阶段，我国国防信息化发展提速、军品装备比测有序推进、第三方检测水平不断提高，我国第三方军用电子元器件检测市场空间持续提升下，公司有望充分受益。
　　公司积极扩产把握发展机遇。人员方面，由于公司所在行业对于工程师经验及专业技术能力要求较高，为保证长期产能水平、保持核心竞争力，公司于22H1新增66名员工，同比增加26%以上，为长期产能扩张进行人才储备。产能方面，根据公司IPO募投项目安排，未来两年公司主业产能将大幅提升：军用电子元器件可靠性筛选产能提升129.50%，晶圆测试检测量提升75.86%，DPA（破坏性物理分析）年检测量新增约5万小时和1920次。行业高景气下，公司积极进行产能提升有望把握下游行业发展机遇。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；业务增速不及预期。
　　投资建议：公司是国内领先军用电子元器件可靠性检测企业，所处细分行业需求旺盛且仍处快速发展阶段。我们预计公司22-24年归母净利润为1.28/1.75/2.35亿元，对应PE 62/46/34倍，维持“买入”评级