中泰证券-广和通-300638-业绩短期承压，收购车载业务获批-221026

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　　公告摘要：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收37.20亿元，同比增长30.38%，归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比下降11.60%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.70亿元，同比下降8.88%。
　　营收增速稳定，盈利能力短期承压。公司Q3单季度营收13.03亿元，同比增长26.27%，环比增速5.11%，车联网、无线网联设备等市场拓展良好。公司2022年前三季度毛利率20.82%，同比下滑4.53pct，其中Q3单季度毛利率19.75%，同比及环比下降5.31pct、1.06pct，主要由于收入结构影响，PC业务高毛利产品需求在宏观经济波动背景下短期减弱，前三季度净利率为7.68%，同比下降3.65pct，其中Q3单季度为6.29%，同比下滑5.39pct，期间费用管控整体稳定，绝对值增长主要来自财务和研发费用，受利息支出和汇兑损益增加影响，前三季度财务费用3445.83万元，同比增长404.67%，研发费用3.63亿元，同比增长26.80%。预计公司收入端随着物联网行业需求提升及车载业务拓展，业绩有望恢复增长。公司于22年6月发布股权激励草案，业绩考核目标设定为2022-2024年净利润同比增速不低于20%/25%/20%，彰显中长期发展信心。
　　 PC市场短期需求波动，物联网长期空间广阔。Counterpoint数据，22Q2智能电表、POS、工业、路由器/CPE及资产跟踪为物联网模组下游前五大应用，CPE能够在速率上替代光纤网络，海外市场需求旺盛，行业向5G形态升级，根据GSA，2021年5GCPE出货量达到360万台，同比增速达162%，预计2022年延续翻番增长，公司相继推出符合R15、R16标准的5G模组产品，全面赋能CPE、ODU、MIFI、Dongle等各类FWA终端，加速FWA规模化商用进程。公司行业地位领先，根据Counterpoint，其在22Q2全球蜂窝物联网模组厂商中产品出货量以8.7%的份额位列第二，同比增长12%。通过与高通、联发科、紫光展锐、Sequans及Autotalks等领先芯片厂商建立合作关系，公司国际市场份额增加，为产品迭代升级及技术创新提供基础，上半年多款产品在欧美取得重要认证，海外业务进展顺利。公司传统PC业务需求端短期下滑，IDC预测2023年之后增速回正，中长期看蜂窝模组笔电渗透率仍有较大提升空间，PC蜂窝模组出货量有望持续提升。
　　增发收购获审核通过，车载业务布局逐步完善。公司收购锐凌无线剩余51%股权并募集配套资金事项通过深交所审议通过，有望年底完成并表。根据增发方案，按锐凌无线100%股权作价5.17亿元，51%股权交易价格为2.64亿元，交易完成后上市公司将持有锐凌无线100%股权。同时募集配套资金不超过1.7亿元，用于高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目（0.85亿元）及补充流动资金（0.85亿元）。汽车是物联网重要应用之一，智能网联趋势驱动车载模组需求快速提升并向5G、5G+V2X集成形态演进，单车价值量增加，国内外市场均呈现快速增长趋势。锐凌无线为全球知名车载无线通信模组供应商，行业经验丰富，拥有LGElectronics、Marelli等领先客户资源，全球车载无线通信模组市场出货量位居前列。公司2018年成立广通远驰切入车载无线通信模组领域，合作客户包括吉利、比亚迪、长安、长城等，收购锐凌无线将快速拓展海外市场，强化协同效应，提高公司车载市场竞争力。
　　投资建议：广和通是全球领先的物联网通信方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G应用，蜂窝模组渗透率有望进一步提高，我们认为公司在笔电模组市场将保持优势地位，同时加大车载模组市场投入，将开启新的增长点。考虑PC市场短期需求波动及锐凌无线23年并表影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为4.21亿/6.51亿/9.81亿（原预测值为5.42亿/7.51亿/10.22亿），EPS分别为0.68元/1.04元/1.57元（原预测值为0.87元/1.21元/1.64元），维持“买入”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外贸易争端产生芯片供应风险；收购整合不成功风险;外汇波动风险；股东减持风险