海通证券-东鹏控股-003012-22Q3毛利率和净利率均同比提升-221026

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　　投资要点：
　　22Q3公司归母净利润同比大幅增加。公司22Q1-3实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为50.56亿元、1.94亿元和2.04亿元，分别同比下滑11.89%、50.40%和30.20%。其中，22Q3公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为19.24亿元、0.75亿元和1.20亿元，分别同比变动-8.94%、2039.37%和615.96%。
　　22Q3毛利率和净利率均提升。公司22Q1-3季度毛利率和净利率分别为29.00%和3.78%，分别同比变动0.08个百分点和-3.03个百分点。22Q3公司毛利率和净利率分别为30.97%和3.86%，分别同比增加3.07个百分点和3.52个百分点。公司毛利率提升主要是公司加强精益管理，净利率提升主要是公司对房地产工程业务主动加强风险管控力度，工程应收款信用减值同比明显减少。22Q3公司信用减值损失为-0.29亿元，相比21Q3的-2.28亿元大幅减少。此外，公司22Q1-3管理费用为4.26亿元，同比增加35.81%，主要是公司提前终止确认2021年限制性股票计划而确认薪酬费用、工厂拆迁支付的员工补偿金及职工薪酬增加。
　　 22Q1-3公司收现比同比提高。公司22Q1-3经营活动产生的现金流量净额为-0.55亿元，同比下滑116.74%。同时，公司22Q1-3收现比和净现比分别为1.23倍和-0.29倍，分别同比变动0.04倍和-1.13倍。
　　渠道和产品结构持续优化。从产品结构上讲，公司22年前三季度高毛利的岩板产品销售占比同比提升7.5个百分点；从渠道上看，公司持续加大品牌建设和营销渠道建设，22年前三季度新零售累计派单规模增长91.48%，线下成交率和客单值持续提升。
　　头部瓷砖品牌，继续发挥“1+N”优势。公司是建陶行业的头部品牌之一，“东鹏”在中国500最具价值品牌中连续多年获世界品牌实验室认可为行业内最有价值品牌。公司拥有瓷砖、卫浴、木地板、涂料、辅材等系列产品和整装家居业务，依托公司遍布全国、规模庞大、运转高效的营销网络，未来有望持续发挥“1+N”多品类优势，提高市场占有率。
　　盈利与估值。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.43、0.67、0.90元/股，可比上市公司剔除异常值蒙娜丽莎之后2022年预测PE的平均数为28.26倍，给予公司2022年18-20倍预测PE，对应2022年合理价值区间7.74-8.60元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格波动风险，下游行业需求变化风险。