安信证券-爱婴室-603214-线下门店加速优化，电商业务持续高增-221026

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　　■公司发布2022年三季度报告：1）2022Q3：公司实现营业收入7.53亿元/+46.99%，归母净利润364.34万元/+127.67%，归母扣非净利润-631.02万元，去年同期-2279.11万元。2）2022年前三季度：公司实现收入26.22亿元/+58.52%，归母净利润0.45亿元/+33.51%，扣非归母净利润0.22亿元/+410.96%。业绩增长主要系并购贝贝熊业务规模扩大以及线上业务显著增长。
　　■产品结构调整导致毛利率下滑，收入增长费用摊薄。22Q3毛利率下降0.89pct至28.58%，主要毛利率较低的奶粉营收占比提高所致。虽然并购贝贝熊以及线上业务带来费用额增加，但在收入增长摊薄下，期间费用率下滑5.14pcts至29.00%，其中销售/管理/财务费用率分别为23.53%/4.00%/1.47%，同比-3.00pcts/-1.53pcts/-0.60pct。22Q3净利率转正为0.48%，去年同期为-2.57%。
　　■电商业务增速亮眼，奶粉类营收显著提升。分渠道：2022年前三季度门店销售实现营收19.12亿元/+ 38.48%，报告期内公司加快门店优化调整，新增线下门店14家、关闭63家，截至三季度末共有门店477家，已签约并预计四季度开业门店13家；电商渠道全面发力，前三季度实现营收5.11亿元/+ 321.87%；分产品：奶粉类/食品类/用品类/棉纺类营收分别+ 89.80%/+ 51.80%/+ 26.90%/+ 14.03%，电商渠道发展带动奶粉收入显著提升。
　　■投资建议：中性-A投资评级。虽然当前出生率有所承压，但随着国家生育支持政策的出台、年轻一代消费力的提升，母婴行业有望受益。我们预计公司2022-2024年实现营收35.65/40.96/45.68亿元，同比+34.42%/+14.88%/+11.52%，实现归母净利润0.91/1.22/1.47亿元，同比+ 24.1%/+33.3%/+20.8%。给予2022年30xPE，对应6个月目标价为19.20元。
　　■风险提示：疫情反复影响线下消费，门店拓展不及预期，出生率下降等