国泰君安-电投能源-002128-2022三季度业绩点评：煤铝为基，新能源项目稳步推进-221026

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　　本报告导读：
　　煤炭业绩高位稳定；铝价下滑拖累业绩；煤企转型先锋，新能源项目稳步推进，打造新增长点。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2022前三季度营收198.68亿元（+10.28%），归母净利32.60亿元（+12.7%）；Q3营收62.45亿元（同比-10.69%，环比-3.19%），归母净利9.29亿元(同比-2.66%，环比+13.34%)，业绩低于预期。下调公司2022/2023/2024年EPS至2.30/2.36/2.41（原2.95/3.01/3.06）元，下调目标价至18.4（原22.76）元，增持评级。
　　煤炭业绩高位稳定。公司煤炭90%以上为长协销售，上半年吨煤收入181元/吨，同比上涨14.53%，预计全年维持稳定。公司皆为露天煤矿，成本优势明显，近年来吨煤成本相对稳定，上半年吨煤成本约90元/吨，同比提高14.28%，预计全年稳定。受益于22年长协价提高，业绩高位稳定。
　　铝价下滑拖累业绩。长江有色市场Q3铝平均价18393元/吨，环比Q2下滑10.78%；成本端，氧化铝Q3平均价2911元/吨，环比下滑1.05%，预焙阳极Q3平均价6,656元/吨，环比提高1.89%，收入成本价差缩小，电解铝盈利能力下降。当前铝价已企稳反弹，后续需求回升将支撑铝价，且公司电解铝自备电厂，用煤自供，成本优势明显，盈利能力高于同行。
　　煤企转型先锋，新能源项目稳步推进，打造新增长点。公司当前在运、在建、拟建新能源装分别为1.62、3.09、1.62GW，背靠国电投，规划到“十四五”末新能源装机达到7GW以上，转型持续推进，成为利润增长又一支撑点。2022年5月，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过40亿元用于风电项目及补充流动资金，控股股东蒙东能源拟同价认购金额不低于16亿元，彰显对公司“绿电”转型发展的信心和决心。
　　风险提示：铝价超预期下跌，新能源项目发展不及预期