安信证券-新雷能-300593-前三季度归母净利润同比+46.65%，产能扩张助力业绩增长-221026

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　　■事件：10月25日，公司发布2022年三季报，实现收入（13.36亿元，+32.57%），归母净利润（2.85亿元，+46.65%）；单三季度实现收入（4.50亿元，+16.67%），归母净利润（1亿元，+33.57%）。
　　■业绩保持稳健增长，盈利能力不断增强。报告期内，公司积极进行产能建设、保障产品交付，整体收入和净利润实现快速增长。前三季度公司实现营业收入13.36亿元，同比增加32.57%，归母净利润2.85亿元，同比增加46.65%，主要系航空、航天等特种领域以及通信领域收入增加所致。盈利能力方面，前三季度公司毛利率为49.76%，同比提升0.08pct；净利率为21.94%，同比增加1.5pct，主要与期间费用率同比下降1.28pct至37.76%有关，其中销售费用率同比下降0.58pct，管理费用率同比下降0.66pct。考虑到军品电源业务毛利率较高，预计其占收入比不断提升后叠加规模效应摊平费用，公司整体盈利能力后续或仍有提升空间，业绩仍具备一定弹性。
　　分季度来看，Q1-Q3公司分别实现营收4.71/4.15/4.50亿元，归母净利润0.87/0.98/1.00亿元，Q3营收同比增长16.58%，净利润同比增长33.33%，净利润同比增速快于收入增速，考虑到前三季度毛利率分别为45.03%/53.13%/51.60%，Q3毛利率同比增加3.37pct，预计Q3公司产品结构发生变化，毛利率较高军品电源业务比例有所增加。
　　■资产负债表前瞻指标表现稳健，增加备料导致现金流下滑。前三季度存货及预付款项分别较期初增长27.54%及96.09%，主要是材料备货需求增加导致预付材料款支出增加，以及预付厂房装修款增加。在建工程较期初增加33.23%，主要系报告期内永力科技园建设工程支出增加以及北京雷能西区厂房建设支出增加，表明公司正积极扩产以响应客户需求。此外，前三季度经营性现金流较期初下滑111.39%，预计主要因订单增加备料增加原材料货款支出增加，以及特种领域回款周期长导致。
　　■积极定增扩产，夯实业绩增长基础。9月公司发布定增公告，拟募资不超过15.81亿元投向特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。其中，（1）特种电源扩产项目是基于现有生产能力和技术储备，通过增加生产线及购置相关仪器设备，扩大公司特种电源生产能力，建设周期为2年，建成后年均净利润1.97亿元；（2）高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目利用公司SiP技术储备，建设SiP洁净车间、筛选及试验车间及其他配套设施，实现高可靠性SiP功率微系统产品产业化，建设周期为2年，建成后年均净利润0.31亿元；（3）5G通信及服务器电源扩产项目拟进行SMT车间、插件装配车间、老化车间和库房等建设，购置5G通信及服务器电源自动化生产线，引进IMS和ERP等信息化软件，实现智能化工厂建设，建设周期为1年，建成后年均净利润0.17亿元。公司积极扩产，抓住行业发展机遇，提高市占率的同时，创造新的利润增长点，有助于进一步夯实业绩增长基础并强化公司核心竞争力。
　　■深耕军工电源多年，产品品类丰富叠加下游需求放量
　　1）从供给端看，公司自2000年涉足军工电源行业并已确立市场领先地位，且配套资质齐全，同时通过坚持常年高比例研发投入在航空航天领域形成了完善的产品技术储备，并通过收购永力科技进布局海洋舰船领域，进一步实现军工应用领域的全面覆盖，此外，公司仍在持续扩充自身军品产能以积极应对十四五期间航空航天等领域需求的高速增长；2）从需求端看，近年来我国电源企业在技术上与国外品牌差距已在不断缩小，同时因军队信息化建设或是十四五期间重中之重、航空航天等重点领域型号不断批产上量及国产替代的势在必行，未来军用电源行业市场增量较为充足。我们认为，考虑到公司技术及产品储备齐全，伴随航空航天多型重点武器装备逐渐批产并加速列装，未来军品业务增长确定性强及持续性好，同时，军品电源业务毛利率较高，预计占收入比不断提升后叠加规模效应亦有助于公司不断提高盈利能力，未来成长可期。
　　■投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.3、6.2、8.4亿元，对应估值分别为51、35、26倍，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。