山西证券-爱美客-300896-Q3营收同比增长超50%，濡白持续放量带动毛利率提升-221026

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　　事件描述
　　公司发布三季报，期内实现营收14.89亿元（+45.58%），归母净利润9.92亿元（+39.96%），扣非归母净利润9.65亿元（+44.06%），EPS4.59元。其中Q3实现营收6.04亿元（+55.15%），环比提升33.08%；归母净利润4.01亿元（+41.55%），扣非归母净利润3.94亿元（+52.26%）。
　　事件点评
　　Q3营收业绩重回高增速彰，显经营经营韧性。分季度来看，22Q1/Q2/Q3营收分别增长66.07%/21.41%/55.15%，归母净利润分别增长64.03%/22.05%/41.55%，Q2疫情影响经营情况增速环比下滑，Q3改善显著继续保持高增速；毛利率94.56%/94.33%/94.94%，高毛利产品濡白天使销量占比提升、优化产品结构，带动各季度维持94%以上毛利水平。
　　毛利率持续提升，产品结构优化、规模效应凸显。公司22Q1-3毛利率提升1.07pct至94.61%，销售人员、管理人员、研发投入成本均有提升至整体费用率微增0.3pct至10.35%。其中销售费用率8.98%（-0.83pct）、管理费用率4.16%（+0.07pct）、研发费用率7.73%（+1.7pct）、财务费用率-2.79%（+1.07pct）。9月末存货3701万元，较年初增加5.95%；9月末应收账款1.31亿元，较年初增加82.29%，系期内经营业务拓展；经营活动现金流净额9.49亿元（+41.3%）。
　　单Q3毛利率94.94%（+0.92pct）持续提升，疫情扰动有所减缓至整体费用率降1.46pct至9.29%。销售费用率7.88%（-2.07pct）、管理费用率3.94%（-0.11pct）、研发费用率8.34%（+3.84pct）、财务费用率-2.54%（+0.72pct）。
　　在研产品矩阵丰富，产品包含注射针剂、慢性体重管理产品、麻醉乳膏等多个管线。目前公司已经形成7款获得国家药监局批准III类医疗器械产品+8款在研产品多线布局组合。其中两款产品进入临床及注册程序，分别为注射用A型肉毒毒素，已经完成III期临床入组，利拉鲁肽注射液已经完成I期临床试验；有两款皮肤填充剂产品进入临床试验阶段；有三款临床前项目，去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶预计2022-2023年提交、完成临床试验；另有第二代埋植线进入注册检验阶段。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年EPS分别为6.61/9.79/13.9元，对应10月25日收盘价432.1元，PE分别为65.4/44.1/31.1倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　行业受政策监管影响风险；消费需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险。