华泰证券-伊之密-300415-收入逆势增长，盈利筑底-221026

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　　收入逆势增长，盈利筑底公司9M2022营收28.4亿/yoy+6.7%，归母净利3.3亿/yoy-23.9%；Q3营收9.24亿/yoy-4.5%/qoq-9.6%；归母净利0.87亿/yoy-47.5%/ qoq-32.5%。
　　毛利率同比下滑导致净利润增速较低。我们认为注塑机景气有望底部逐渐回升，公司实行大客户战略，竞争力显著提升；压铸机主动调整产品结构，LEAP高端系列和一体压铸客户拓展顺利，盈利能力有望逐季回升。今年毛利率短期承压，下调22-24年EPS预测至0.94 /1.28/1.72元（前值：1.15/1.56/2.02元），参考可比公司22年25.83倍PE，考虑AH股溢价及公司相对更高的成长性，给予22年35.5倍PE，维持目标价33.35元，维持买入评级。
　　注塑机景气有望逐渐回升，公司底部蓄力，表现出相当强的行业竞争力自2021年下半年注塑机行业景气下行至今，行业景气低迷持续超过1年，按照过去注塑机行业周期规律来看，下行周期通常在1年左右。从近期微观调研反馈来看，四季度行业需求环比好转，注塑机行业景气底部基本探明，需求有望逐渐回升。在行业下行周期里，公司收入实现逆势增长，表现出了较强的竞争力，这得益于公司的大客户战略的实施。在低谷时蓄力，获得更多市场份额，待行业景气回暖，公司的收入将有望实现更大的向上弹性。
　　一体压铸及高端LEAP系列取得可喜推广成效，压铸业务进入成长期截止3季度公司已经获得10台一体压铸机订单，超额完成年初既定目标，随着新能源汽车零部件集成趋势的发展，一体压铸和超大型压铸机需求旺盛，公司今年初推出一体压铸产品，取得相当可喜的市场推广成果，体现出公司作为压铸机行业龙头的产品竞争力和客户认可度。一体压铸和超大型压铸技术壁垒较高，尚处于蓝海市场，随着订单进入交付期，公司压铸机业务进入快速成长期。
　　盈利能力筑底，Q4有望环比回升9M毛利率30.1%/yoy-5.56pct，净利率11.76%/yoy-4.7pct。Q3毛利率29.5%/yoy-4.4pct/qoq+1.2pct，净利率9.7%/yoy-7.7pct/qoq-3.2pct。毛利率下滑系：1）注塑机实行大客户战略，大客户批量订单价格相对较低；2）压铸机主动调整产品结构，清理低端系列库存，未来产品体系将由新平台的H2系列、高端LEAP系列、一体压铸系列构成。随着注塑机景气回升，压铸机产品结构调整完成，毛利率有望回升。费用率与去年同期基本持平，管理费用率4.97%/yoy+0.13pct，研发费用率4.59%/yoy+0.51pct、销售费用率9.25%/yoy-0.83pct，系本期汇兑收益增加，财务费用率有所降低。
　　风险提示：注塑机景气持续低迷；原材料成本维持高位；一体压铸进展缓慢