华西证券-裕同科技-002831-Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升-221026

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　　事件概述
　　公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收120.37亿元，同比增长了19.71%；归母净利润10.19亿元，同比增长了52.67%；扣非后归母净利为10.78亿元，同比增长了84.48%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为17.45亿元，比去年同期增长了196.1%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收33.51/38.00/48.86亿元，同比增长了26.02%/12.00%/22.04%；分别实现归母净利润2.21/2.55/5.43亿元，同比增长了32.68%/50.39%/63.86%。
　　分析判断: 
　　收入端：客户拓展顺利，收入快速增长
　　2022年Q3，公司单季度营收同比增长了22.04%，环比增长了28.58%。经过多年的投入和建设，公司的植物纤维制品六大生产基地已相继实现投产，规模布局在行业内处于领先地位。公司的植物纤维餐包业务在国际客户开拓方面取得重大进展，公司不仅与航空餐饮产品与服务的全球领导者展开深度合作，还实现了Mercadona（西班牙最大的超市集团）和Berk（美国知名餐饮行业渠道商）的订单上量，订单份额得到大幅提升。同时，公司在大客户拓展方面取得新突破，新客户涉及互联网、智能家居及宠物用品等多个领域。公司利用自身优质的营销和服务能力、全球化生产基地布局以及一体化产品和服务能力，获得包括美国、俄罗斯以及中国在内多个国家的互联网、智能家居和宠物用品行业头部企业的信任，分别实现了客户的新订单导入和订单放量，为公司营收增长带来新动力。
　　利润端：利润率提升，上游原料布局初显成效
　　盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率22.83%，同比提升了1.11pct，净利率同比提升了2.06pct至9.04%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比提升了2.4pct至25.37%，净利率同比提升了3.28pct至12.06%。公司利润率的提升，主要得益于Q3原纸价格的下跌以及公司上游浆板厂原料布局逐步显现成效，保障了公司内部原料供应的稳定性。费用方面，2022年前三季度公司费用率为10.53%，同比下滑了3.48pct。其中销售费用率为2.53%，同比下滑了0.41pct。管理费用率为5.16%，同比下滑了1pct。财务费用率为-1.12%，同比减少了2.05pct，主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。研发费用率同比下滑了0.02pct至3.97%。
　　投资建议
　　公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额持续提升，酒包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，发展可期。考虑到原材料价格下滑带来盈利端的改善，我们上调此前净利润的预测。我们维持公司22-24年的营收预测不变，2022-2024年公司营收分别为180.13/207.69/238.43亿元，EPS分别由1.41/1.79/2.20元上调至1.62/1.96/2.31元，对应2022年10月25日30.68元/股收盘价，PE分别为18.92/15.66/13.26倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。