华泰证券-亿田智能-300911-营收增速环比改善，综合费用率上升-221026

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　　22Q3营收实现平稳增长，渠道改革效益持续释放，维持“增持”公司披露2022年三季报，2022Q3公司实现营收3.52亿元，同比+14.49%，归母净利0.50亿元，同比-22.07%。受国内地产销售不景气的拖累，我们下调2022-2024年EPS预测分别为2.19、2.93和3.62元（前值：2.62、3.41和4.28元）。根据Wind一致预期，截至2022/10/25，可比公司2022年平均PE为14x，公司渠道改革效益持续释放，业绩增长有弹性，应该享受估值溢价。我们给予公司2022年20xPE，给予目标价43.80元（前值：65.25元），维持“增持”评级。
　　22Q3营收增速环比改善，放宽信用政策呵护经销商公司22Q3营收同比+14.49%，随着国内疫情形势得到缓和，营收增速改善明显（22Q1/22Q2营收分别同比+63.08%/+3.95%）。为呵护经销商打款提货的积极性，公司适当放宽对经销商的信用政策。截至三季度末，公司应收账款为1.46亿元，同比+112.08%，增长明显。我们认为，随着Q4线下销售的回暖，公司回款有望加快。
　　成本压力有所减轻，期间费用率上升致使利润承压公司22Q3毛利率为47.84%，同比上升4.18pct，主要系原材料价格回落使得生产成本压力减轻，以及今年推新买贵策略的有效执行所致。费用端，22Q3公司总费率同比上升11.02pct。其中，22Q3公司销售费用同比+51.27%，销售费用率同比上升5.09pct，主要系公司加大线上营销力度所致；研发费用同比+72.84%，研发费用率同比上升2.46pct，主要系公司加大新品研发力度；财务费用同比+75.23%，财务费用率同比上升4.17pct，主要系利息减少所致；管理费用率同比下滑0.70pct。最终，公司22Q3净利率为14.14%，同比下降6.63pct。
　　集成灶行业仍有望持续扩容根据奥维云网，22H1厨电市场零售额规模为453亿元，同比-1.7%；22H1集成灶市场零售额规模为124亿元，同比+9.6%（同期传统烟灶消市场零售额为242亿元，同比-8.4%）。截至22H1集成灶渗透率仍不高，市场保有率小。自6月份以来疫情逐步得到控制，加之国家推出的一系列刺激政策，预计下半年家装需求或将逐渐释放。随着传统厨电企业、综合型家电企业都加紧布局，集成灶有望进一步扩大在烟灶领域的市场占有率和提升行业影响力。
　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。