国金证券-松原股份-300893-22Q3业绩符合预期，销售毛利率回升-221025

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　　业绩简评
　　10月25日公司发布2022年第三季度财报，前三季度累计实现营收7.01亿元，同比+41.36%。归母净利润为0.79亿元，同比+4.84%。单三季度实现营收2.78亿元，同比+71.60%，环比+36.95%。归母净利润为0.35亿元，符合我们预期，同比+57.36%，环比+66.67%。
　　经营分析下游客户销量维持高景气，带动公司业绩同环比高增。根据乘联会数据，公司下游主要客户吉利、上汽通用五菱、长城、长安等车企5、6月销量快速恢复，7-9月持续高景气，带动公司三季度安全带、气囊、方向盘产销量高增，业绩同环比提高。
　　原材料成本降低，销售毛利率回升。随着钢材等原材料价格下降，以及安全气囊、方向盘产销量提高规模化效应下，公司单三季度销售毛利率、销售净利率分别为30.01%、12.73%，较二季度26.52%、10.17%有所提升。
　　向上游产业链延伸，零部件自制率进一步提高。公司可转债募投规划除了新增产能外，进一步向上游产业链延伸，还包括提升织带、囊袋、相应配套零部件的产能，有利于公司通过增加上游零部件自给率提高供应链安全性并降低供应链成本，实现公司产业链纵深发展。
　　盈利调整与投资建议四季度年末冲量汽车产销有望维持高景气。同时公司新客户、新项目不断突破，为未来业务快速增长奠定坚实的基础。我们调整2022-2024年归母净利润分别至1.33亿元（-13%）、2.66亿元（-3%）、3.57亿元（-0.2%），对应2022-2024年对应PE分别为54倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游汽车产销量不及预期，原材料价格波动导致毛利率不及预期。