中信证券-八亿时空-688181-2022年三季报点评：前三季度业绩小幅增长，静待新业务破茧成蝶-221026

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　　公司2022年前三季度业绩小幅增长，液晶市场份额持续提升。同时公司积极拓宽半导体、医药和新能源领域，以形成业务新增长极。伴随建设项目的落地投产，未来公司将形成四大产业板块，多产品优势助力业绩增长。我们维持公司2022-2024年EPS预测2.40/2.78/3.21元，参考公司历史估值，给予2022年23倍PE，维持目标价55元，维持“买入”评级。
　　▍2022年前三季度营收同比+11.32%，归母净利同比+3.38%。公司2022年前三季度实现营收7.26亿元，同比+11.32%；实现归母净利润1.74亿元，同比+3.38%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+3.32%。公司2022年前三季度毛利率为47.44%，较上年同期上升0.58个pct；Q3单季度毛利率为46.96%，环比下降0.01个pct。其中，公司Q3单季度实现营收2.06亿元，同比-9.76%，环比-21.07%；实现归母净利润0.47亿元，同比-28.53%，环比-27.69%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-31.51%，环比-33.90%。公司2022年Q3单季度业绩呈现下滑，主因下游消费电子需求疲软，面板行业稼动率下降导致材料需求下降。
　　▍2022年前三季度四费费率较上年同期上升2.20个pcts，经营活动产生的现金流量净额1.68亿元。费用率方面，公司2022年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为11.22%/4.45%/6.80%/-0.46%，较上年同期变动0.74/0.42/1.60/-0.57个pcts。四费费用率合计为22.02%，较上年同期的19.81%上升2.20个pcts。其中，研发费用率的提升主要来自公司在推进液晶材料研发项目的同时，加快对OLED、PI、光刻胶材料的开发进程，加大了相关投入。公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为11.57%/5.69%/8.33%/-0.79%，环比变动+0.72/+1.73/+1.97/-0.27个pcts。从现金流情况看，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.68亿元，同比+29.10%。前三季度现金及现金等价物净增加额为-0.02亿元。
　　▍产能建设助力长期成长，持续外拓半导体材料、原料药及中间体、新能源材料等领域。目前公司密集开展四个项目的建设：1）公司预计北京“年产100吨显示用液晶材料二期工程”将于2023年6月达到预定可使用状态；2）公司预计上海“光刻胶和聚酰亚胺材料研发项目”将于2023年达到预定可使用状态；3）公司预计浙江“上虞电子和新能源材料产业化基地项目”将于2024年达到预定可使用状态；4）河北“八亿药业年产1351吨高级医药中间体及年产30吨原料药项目”稳步推进。此外，公司公告全资子公司浙江八亿时空拟建设年产3000吨六氟磷酸锂项目，我们预计该项目将为公司未来新能源材料业务的进一步发展提供支持。公司积极拓展业务领域，寻找战略性产业发展布局的机会，多方面夯实公司基础，提升长期竞争力。
　　▍风险因素：下游需求萎缩；产品价格波动；公司新产品开发进度不及预期；行业竞争加剧；公司产能建设进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022前三季度业绩小幅增长，液晶市场份额持续提升。同时公司积极拓宽半导体（以聚酰亚胺、光刻胶为突破）、医药和新能源领域，以形成业务新增长极。伴随着建设项目的落地投产，未来公司将形成四大产业板块，多产品优势助力公司业绩增长。我们维持公司2022-2024年EPS预测2.40/2.78/3.21元，参考公司历史估值（25/50/75分位PE分别为21/29/41倍），我们认为2022年23倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价55元，维持“买入”评级