太平洋证券-千味央厨-001215-直营环比改善，成本压力缓解-221025

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入10.3亿元（+16.0%），归母净利润0.7亿元（+23.1%），扣非归母净利润0.6
　　亿元（+16.3%）。2022Q3营业收入3.8亿元（+19.2%），归母净利润0.2亿元（+18.9%），扣非归母净利润0.2亿元（+19.9%），收入
　　业绩符合预期。
　　点评：
　　收入分析：大B环比改善显著，大单品推进顺利。2022前三季度，公司实现营收10.3亿元，同比+16.0%（Q1：+20.2%；Q2：+8.0%，Q3：+19.2%），Q3环比改善显著。
　　（1）分渠道：大B渠道环比改善显著，前三季度百胜外大B实现两位数增长。百胜上新法风烧饼，红豆派两款长线产品贡献增量。经销渠道增速快于大B，占比略提升，其中核心经销商增速较快。
　　（2）分产品：大单品稳健增长。油条除百胜外单三季度维持较快增速。蒸煎饺主攻团餐渠道，增速表现亮眼。烘焙产品中蛋挞增速较快。此外大包子，米糕等新品基数小，增速较快。
　　利润分析：成本改善，结构提升，营销投入加大，净利率持平。前三季度公司毛利率22.71%，同比+0.87pct，期间费用率13.96%，同比+0.93pct，主要是管理费用率提升了0.91pct，前三个季度毛销差19.13%，同比+0.73pct，与毛利率增速一致。单Q3来看，公司毛利率23.1%，同比+0.7pct，环比+0.7pct，主要原因有三：一是成本改善，二是产品结构升级，三是生产效率提升；Q3销售费用率4.3%(+0.7pct)，主要系经销渠道营销投入增加，Q3归母净利率6.27%，同比基本持平，环比改善。长期来看，预计公司毛利率稳中有升，销售费用率提高，除非极端情况，净利润增速不低于收入。
　　Q4展望：疫情带来不确定性，预计成本环比改善。Q4疫情反复带来不确定性，目前新乡生产发货不受影响，大B端百胜新品贡献增量，经销渠道油条蒸煎饺等大单品增速较快，扶持核心经销商效果亮眼。成本端环比改善，若原料成本维持当前趋势，预计Q4毛利率改善显著。
　　费用端，预计销售费用率同比略提升，此外由于股权激励费用的确认，预计表观净利润增速慢于收入。