招商证券-贵州茅台-600519-经营实力雄厚，坚守确定性龙头，重申强烈推荐-221026

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　　前期市场博弈情绪下白酒板块股价快速回调，担忧已经充分体现。当前板块估值回调至5年较低水位，茅台对应22/23年30/26xPE，但基本面稳健无虞，经营实力依然雄厚。当前环境下建议坚守确定性龙头，首推茅台攻守兼备，重申强烈推荐。
　　情绪与预期同步回落，估值回调至较低水位。白酒板块在疫情反复影响下旺季预期落空，市场担心渠道库存提升影响开门红回款完成度的背景下，行业相关传闻构成进一步发酵，叠加外资担忧疫情发展和经济的不确定性，10月以来加速流出，板块出现较大回调。本周大跌后白酒板块估值已回落至5年内25%分位，茅台对应22/23年分别为30/26xPE，与19年水平相当。
　　磨底期后市场将回归基本面驱动，茅台经营实力仍然雄厚。我们认为，过去一个月市场博弈情绪较为严重，但磨底期后终将回归基本面驱动，而从此前茅台披露的三季报可以看到，无论是预收同比、环比高增彰显的潜力，还是渠道改革的力度都体现出公司源源不断的发展潜力，茅台经营实力仍然十分雄厚。市场对白酒Q4库存消化可能影响开门红回款的担忧，预计难以发生在茅台上。
　　批价波动是市场的短期反馈而非趋势性调整，经营安全垫仍足。前期渠道调研反馈双节后飞天批价环比高点100-200元的回落引发投资者对于行业景气度的担忧，我们认为茅台节后批价回落50-100元在历年也属正常现象，今年在疫情、经济以及发货节奏的多重影响下，批价波动是市场的短期反馈而并非趋势性调整。当前批价已逐步企稳，丰厚的渠道利润以及历史的学习效应仍然构成经营的安全垫。我们判断未来批价向下存在坚实支撑，中长期仍呈现震荡上行趋势。
　　投资建议：经营实力雄厚，坚守确定性龙头，重申强烈推荐。前期市场博弈情绪下板块股价快速回调，担忧已经充分体现。当前白酒板块估值已经回调至5年较低水位，茅台对应22/23年仅30/26xPE，但基本面稳健无虞，经营实力依然雄厚。每当行业面临外部压力的冲击，优秀企业的经营韧性会持续超出我们预期，当前环境下建议坚守确定性龙头，首推茅台攻守兼备，维持22-24年EPS为49.61、57.46、66.45元，重申“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：外资流出、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等