华泰证券-格尔软件-603232-营收维持高增，看好信创安全机遇-221026

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　　前三季度营收高增，维持买入评级
　　公司前三季度营收4.66亿元，同比增长61.80%，其中22Q3营收1.70亿元，同比增长53.18%，主要受益于公司业务场景不断拓展；公司前三季度归母净利润亏损0.51亿元，同比增亏121.57%，22Q3归母净利润亏损253万元，同比减少223.35%，主要受公司业务拓展导致人员费用增加影响。
　　我们认为，得益于信创安全加速与公司泛密码业务推进，未来公司产品有望实现金融、医疗等新领域的持续拓展。维持盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.35/0.49/0.68元，可比公司平均估值(Wind) 22E 58.5x PE，给予22E 58.5xPE，目标价20.48元（前值：18.69元），维持“买入”。
　　费用管控效果明显，产品研发适应多业务需求
　　受业务持续拓展影响，公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增加26.53%、18.45%、5.97%，低于营收增速（61.80%）水平，公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.39%、26.17%、15.24%，分别同比下降3.72pct、9.78pct、8.12pct，费用管控效果明显。公司高度重视关键技术自研可控，积极推进身份安全、密码服务、视频安全、车联网安全等多业务产品的技术升级，以车联网安全产品为例，目前公司密码产品已完整覆盖云、通讯、车身三个领域，有效解决了车云认证、权限控制等安全问题，搭建了符合工信部、IEEE1609.2等国内外标准的车联网安全信任体系。
　　信创全面推进加速，安全体系升级有望同步跟进
　　伴随党政信创的加速推进与行业信创的快速启动，信息系统的安全体系建设也将与各环节实现再度融合，安全体系将随软硬件更新同步升级。网络安全、数据安全、密码管理等领域的自主可控，有望加速下游客户的需求释放。公司作为国内公钥基础设施PKI（Public Key Infrastructure）龙头，始终高度重视技术的自主可控，积极推进国密（国产密码）改造业务，目前已率先实现在银行、证券、保险等金融领域的业务落地。我们认为，行业信创的全面启动将带动信创安全业务快速增长，公司有望凭借在金融信创安全的优势经验，持续加快其他行业信创场景的拓展，业务开拓将进一步带动营收高增。
　　业务场景开拓见效，业绩有望持续高增
　　我们认为，公司基于以PKI为代表的密码技术领域的深厚积累，业务场景有望实现金融、医疗、交通、运营商、应急等多领域的持续拓展，下游业务场景的不断开拓，有望带动公司业绩保持高速增长。预计2022-2024年公司收入8.58/11.61/15.43亿元，归母净利润0.81/1.15/1.58亿元。
　　风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进不及预期。