中信证券-华懋科技-603306-2022年三季报点评：三季度业绩环比改善明显，把握新能源车市场机遇-221026

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　　公司作为国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务受益新能源车销售放量及产品单车用量的提升，三季度业绩环比改善明显。半导体领域公司积极布局光刻胶产品，放量可期。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.15/3.45/5.90亿元，对应EPS预测分别为0.69/1.11/1.90元。参考PEG估值，按PEG=1给予2022年66倍PE，对应目标价46元，维持“买入”评级。
　　▍公司Q3单季度业绩环比改善明显。公司2022年前三季度实现营收11.08亿元，同比+36.52%；实现归母净利润1.24亿元，同比-8.04%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比-43.85%。公司2022年前三季度毛利率为31.83%，较上年同期下降4.59个pcts，主因原材料成本上升；Q3单季度毛利率为32.81%，环比上升2.93个pcts。其中，公司Q3单季度实现营收4.76亿元，同比+62.92%，环比+64.71%；实现归母净利润0.56亿元，同比+37.42%，环比+600%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+13.98%，环比扭亏。2022年以来，公司充分抓住新能源车的增长红利及其带来的国产化机会，大力拓展新能源整车客户，营业额保持强劲增长，2022年前三季度公司来自新能源整车厂客户的收入增速达到254%。
　　▍前三季度四费费率较上年同期上升2.75个pcts，经营活动产生的现金流量净额0.44亿元。费用率方面，公司2022年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/14.54%/5.00%/-0.90%，较上年同期变动-0.04/+2.68/+0.22/-0.11个pcts。四费费用率合计为19.66%，较上年同期的16.91%上升2.75个pcts。公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/12.03%/4.57%/-1.09%，环比变动-0.50/-6.41/-1.67/+0.25个pcts。从现金流情况看，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.44亿元，前三季度现金及现金等价物净增加额为-1.30亿元。
　　▍传统主业把握新能源车市场机遇，光刻胶受益国产替代加速。汽车被动安全产品方面，公司作为汽车被动安全领域的龙头企业，积极在领域内深耕布局。2022年4月公司公告拟通过发行可转债募集不超过10.5亿元，用于越南生产基地建设项目（一期）、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目以及研发中心建设项目。一方面，扩大汽车被动安全产品国内外的产能，优化产品结构，扩建OPW产能，建设智能化生产线，提升生产效率，进一步抢占增量市场和海外市场，助力海外市场开拓，构建全球化供应能力；另一方面，通过研发中心项目，在穿戴式智能防护气囊、安全气囊自动化生产线、汽车轻量化材料应用研发等领域实现突破。光刻胶方面，公司重要联营企业徐州博康在邳州的新工厂正式投产并处于产能爬坡阶段，徐州博康光刻胶产品相关技术和工艺不断突破，未来可期。
　　▍风险因素：市场需求下滑；公司客户导入进度不及预期；公司技术突破不及预期；公司产能建设进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升，三季度业绩环比改善明显。半导体领域公司积极布局光刻胶产品，放量可期。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.15/3.45/5.90亿元，对应EPS预测分别为0.69/1.11/1.90元。
　　参考PEG估值，我们对公司2022-2024年业绩CAGR预测为65.66%，按PEG=1给予2022年66倍PE，对应目标价46元，维持“买入”评级。