华泰证券-宇通重工-600817-工程机械盈利下降，环卫车销量增长-221026

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　　工程机械市场需求走弱拖累3Q22业绩
　　宇通重工1-3Q22营业收入/归母净利23.98/2.36亿元，同比-13.8%/-29.4%；公司3Q22营业收入/归母净利7.90/0.69亿元，同比-16.2%/-32.7%。业绩下滑主要原因为工程机械产品市场需求走弱导致工程机械业务盈利下降。由于环卫设备销量低于我们预期，工程机械行业竞争加剧，我们下调环卫设备和工程机械收入，预计22-24年归母净利为3.47/4.27/4.83亿元（前值：3.95/4.55/5.70亿元）。公司新能源环卫车销量排名前列，新能源环卫业务收入占比较高、盈利能力强，同时矿用车销售收入快速增长，有望共同为公司业绩带来较高弹性，给予2022E 15.7x PE（可比公司Wind一致预期2022EPE均值13.1x），目标价10.05元（前值：10.58元，基于2022E 14.7xPE），维持“增持”评级。
　　2022年前三季度新能源环卫车销量同比增长29%
　　据银保监会上险数据，2022年前三季度全国环卫车辆上险6.5万台，同比-17%，新能源环卫车辆销量3,865台，渗透率5.9%，同比提升3.1个百分点。宇通重工2022年前三季度环卫车辆上险2,942台，同比增幅6%，新能源环卫车辆上险986台，同比增长29%。公司自2017年开始专注于新能源环卫车的研发生产，2017年至2021年新能源环卫车销量稳居国内前三。我们看好宇通重工凭借优异的技术和品控能力、强大的销售和售后网络在环卫新能源的浪潮下持续巩固竞争优势。
　　环卫服务业务收入有望维持稳健增长
　　公司环卫服务项目运营主要由子公司傲蓝得环境科技有限公司（傲蓝得）开展，业务涵盖道路清扫保洁、垃圾收集运输、市政设施管养和园林绿化养护等人居环境治理服务。根据住房和城乡建设部发布的《2021年城乡建设统计年鉴》，2021年城市/县城/乡镇清扫保洁面积同比增长6.0%/5.1%/3.2%，城市绿化面积同比增长3.7%，城市公共厕所数量同比增长11.4%。考虑到我国城镇化率仍将提升，环卫服务市场空间广阔，我们认为公司环卫服务业务收入有望维持稳健增长。
　　目标价10.05元，维持“增持”评级
　　预计公司22-24年归母净利为3.47/4.27/4.83亿元（前值：3.95/4.55/5.70亿元）。给予2022E 15.7x PE（可比公司Wind一致预期2022EPE均值13.1x），目标价10.05元（前值：10.58元，基于2022E 14.7x PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：环卫装备销售需求不及预期，环卫市场化进度不达预期，环卫服务市场竞争加剧。