华泰证券-百普赛斯-301080-海外常规亮眼，费用同比增长较多-221026

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　　3Q22收入稳健增长，净利润受高基数影响公司9M22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为3.53/1.66/1.52亿元，同比+27.7%/+36.7%/+25.6%。公司3Q22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为1.24/0.57/0.43亿元，同比+22.7%/+15.7%/-12.6%，净利润同比增速主要受去年高基数影响而被动降低以及费用率同比提高的影响。根据三季报业务收入表现，我们略微下调常规重组蛋白收入预期，调整2022-2024年EPS至2.74/3.73/5.14元。考虑到公司高占比的工业客户粘性较高，海外布局领先，3Q22海外常规业务同比增速亮眼，且常规业务高占比，我们给予公司2023年43x的PE估值（可比公司2023年Wind一致预期PE均值为35x），调整目标价至160.35元，维持“买入”评级。
　　9M22公司持续加大销售、管理和研发费用投入，毛利率同比略升高公司9M22销售/管理/研发/财务费用率为21.12%/14.24%/24.89%/-12.31%，分别同比+5.55/+3.95/+10.29/-12.74pct，主要因为公司持续加大销售、管理和研发投入，销售和研发人员增长较多，且股权激励费用拉高各项费用率；财务费用率下降主要因为汇兑收益增加。公司9M22毛利率92.58%，同比+1.35pct。
　　9M22非新冠收入快速增长，海外常规业务表现亮眼9M22公司非新冠和新冠收入分别为2.87/0.66亿元，同比+36.8%/-1.1%。
　　其中3Q22非新冠和新冠收入分别为1.07/0.17亿元，同比+28.9%/-6.3%。
　　9M22公司境外非防疫产品收入同比增长超过50%，我们估算公司9M22国内常规收入约20%。
　　专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级我们略微下调常规重组蛋白收入预期，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.19/2.98/4.11亿元（前值为2.25/3.15/4.56亿元），同比增长26%/36%/38%，当前股价对应2022-2024年PE为42x/31x/23x，调整目标价至160.35元（前值197.17元，70x 2022EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低预期。