长江证券-裕同科技-002831-22Q3点评：业绩超预期，看好公司份额提升&净利润率稳步上行-221026

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　　事件描述
　　公司22前Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润120.37/10.19/10.78亿元，同增20%/53%/84%；其中单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润47.66/5.35/5.79亿元，同增19%/61%/81%（三季报报告口径），利润高增预计受益于汇率因素以及效率提升。
　　事件评论
　　Q3消费电子和环保包装增长较优，带动整体收入同增19%。单Q3消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品包装收入同比+39%（预计剔除仁禾&华宝利并表同比亦有较快增长）/-40%/-5%/+65%/+8%，收入占比71%/5%/5%/8%/2%，其中1）3C包装增长较快得益于核心客户份额提升和新客户导入，2）烟酒包收入下降主因下游需求较弱，3）环保包装延续高增，产能利用率提升。
　　汇率因素及效率优化，Q3利润率同比提升。单Q3毛利率/净利率同比提升2.40/3.28pct至25.37%/12.06%，主因1）美元同比升值，一方面直接增加利润（裕同外币收入占比约40%），另一方面增加汇兑收益（抵消套保损失后，Q3汇兑收益净增加约7000万元）；2）智能工厂逐步推进，提高效率（许昌、合肥工厂已投产）。费用率层面，单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.47/-0.83/+0.91/-2.77pct，期间费用率同降3.2pct，主因规模效应下公司积极控费，财务费用率下降较多主因汇兑收益增加。现金流层面，单Q3经营活动现金净流量5亿元（同增39.6%），现金流状况良好。
　　中长期看好公司份额持续提升，净利润率稳步上行。份额层面，裕同凭成本管控和良好的服务能力，市场份额有望持续提升。利润率层面，1）21年行业盈利已处于相对较低水平，利润率很难进一步向下；2）后续资本开支或逐步下降（21Q4-22Q3连续四个季度CAPEX同比下降，22年前三季度CAPEX同降27%）；3）智能工厂顺利投入使用并复制推广，带来效率提升；4）利润率较高的环保包装等新业务逐步起量，公司利润率稳步上行可期。
　　就龙头α角度，裕同在保持各领域市占率提升前提下，伴随盈利能力逐步改善，有望进入业绩、估值双升阶段。预计2022-2024年公司归母净利润为15.2/17.9/21.3亿元，对应PE为19/16/13倍。