安信证券-华致酒行-300755-产品结构调整、持续建设营销队伍，Q3业绩短期承压-221026

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　　■公司发布2022年三季度报告：1）2022Q3：公司实现营业收入21.05亿元/+4.32%，归母净利润0.33亿元/-84.76%，归母扣非净利润0.28亿元/-86.35%。2）2022年前三季度：公司实现收入74.80亿元/+25.26%，归母净利润3.54亿元/-39.14%，扣非归母净利润3.41亿元/-39.53%。
　　营收增长主要受益于保真连锁品牌效应扩大、连锁门店分销能力提升、直供终端门店数量扩增等，利润下滑主要系疫情下产品结构调整导致的毛利率下滑导致。
　　■产品结构调整导致毛利率下滑，扩建营销队伍加大费用投入。22Q3毛利率下降7.21pcts至12.46%，主要系疫情下公司顺应市场需求调整产品结构，毛利率较低的流量产品占比提高所致。为进一步建设营销队伍、吸引优秀人才，公司加大费用投入，22Q3销售/管理/财务费用率分别为7.95%/1.70%/0.43%，同比+2.15pcts/+0.21pct/+0.33pct。22Q3净利率为1.55%/-9.08pcts。
　　■多效并举应对疫情冲击，渠道、产品、销售“三驾马车”共促发展。
　　1）渠道：线下稳步推进门店布局；线上与天猫、京东等电商平台深入合作，探索抖音、直播等新平台，搭建私域流量池销售高品质产品。2）产品：完善产品结构，积极开发新品，新品“荷花〃金蕊天荷”斩获2022布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛“大金奖”，并以最高分荣膺“中国最佳烈性酒”。3）销售：加强市场网格化部署和营销团队人才建设。
　　■投资建议：买入-A投资评级。公司多年来深耕酒类消费终端市场，不断深化与国内外知名酒厂及酒商的长期合作，拥有覆盖全国的“毛细血管式”的全渠道营销网络。我们预计公司2022-2024年实现营收93.41/113.35/136.15亿元，同比+ 25.22%/+21.34%/+20.12%，实现归母净利润4.30/6.83/8.42亿元，同比-36.32%/58.74%/23.30%。给予公司12个月目标价29.49元，对应2023年18xPE。
　　■风险提示：疫情反复影响餐饮及社交，渠道拓展不及预期，产品价格大幅波动等。