招商证券-水晶光电-002273-国内光学元器件龙头厂商，汽车电子AR+打开第二成长曲线-221026

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　　水晶光电主营光学元器件业务，手机红外截止滤光片/窄带滤光片份额领先，薄膜光学面板、微棱镜等业务在海外大客户进展顺利；同时公司前瞻布局的HUD、激光雷达光学元器件等新产品进入放量阶段，有望打开公司第二成长曲线。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　水晶光电是国内光学元器件龙头厂商。公司成立于2002年，主营光学元器件、薄膜光学面板、反光材料、半导体光学、汽车电子（AR+）业务，22H1收入占比分别为57.5%/24.4%/7.2%/6.6%/3.6%。受益于手机光学创新及公司市场份额提升，2017~2021年公司总营收从21.4亿增长到38.0亿元，CAGR+15.4%；归母净利润从3.56亿元增长至4.42亿元，CAGR+5.5%。2022前三季度实现收入32.02亿元，同比+12.14%；归母净利润4.80亿元，同比+35.75%，收入增长主要来源于海外大客户薄膜光学面板业务起量、汽车HUD等业务增长；净利率增长主要系业务结构改善、汇兑收益。
　　消费电子类：红外截止滤光片龙头地位稳固，薄膜光学面板、微棱镜等业务与海外大客户合作顺利。1）红外截止滤光片（IRCF）：公司传统优势产品，下游客户为苹果、三星、华为、小米等头部品牌，行业龙头地位稳固，2022年在智能手机不景气背景下仍取得份额提升；2）微棱镜：2023年iPhone新机有望引领潜望式摄像头潮流，我们预测公司微棱镜产品有望首批进入A客户供应链。3）半导体光学：3D视觉技术目前处在早期发展阶段，公司DOE/Diffuser产品未来有望切入大客户供应链并借助自身成本优势实现份额提升。4）薄膜光学面板：A客户手机摄像头盖板份额及毛利率稳步提升，未来有望在智能穿戴等多场景打开增长空间。
　　汽车电子（AR+）：前瞻布局HUD、激光雷达、智能投影等产品，开启第二成长曲线。1）HUD：布局多年成为国内领先厂商，目前公司AR-HUD产品在红旗、长安深蓝车型分别实现量产和标配；W-HUD产品获得长城、比亚迪等多家车厂定点，长期成长空间广阔。2）激光雷达光学元件：公司是国内率先量产激光雷达罩的厂商，与大疆、速腾等国内主要客户业绩进展顺利推进。3）智能投影：公司为整车厂开发的智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。4）新型显示：公司前瞻布局多种AR显示技术，通过投资Lumus及德国肖特、与Digilens合作等方式深化AR光学技术积累。
　　投资建议：公司目前正处于战略转型阶段，薄膜光学面板、微棱镜等业务在海外大客户进展顺利，前瞻布局的HUD、激光雷达光学元件、AR新型显示等新兴业务具备长期成长空间；我们预测公司22/23/24年营收44.41/57.17/70.29亿元，归母净利润5.88/7.07/8.34亿元，对应EPS为0.42/0.51/0.60元，对应PE为27.3/22.7/19.3倍。考虑到公司在消费电子及车载光学领域领先布局，海外大客户业务拓展带动业绩增长，车载HUD、激光雷达光学元件等新业务打开长期空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；潜望式摄像头、HUD、激光雷达等新品渗透率不及预期风险；技术迭代风险。