华西证券-贝泰妮-300957-Q3业绩保持强劲，打造专业化产品矩阵-221025

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　　事件概述
　　公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收28.95亿元，同比+37.05%；归母净利润5.17亿元，同比+45.62%；扣非后归母净利为4.51亿元，同比+35.48%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.86亿元，比去年同期-75.31%，主要系随着销售规模增加，公司品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入，员工薪酬和税费等其他经营性支出相应增加;同时，为迎合2022年“双十一”等大促活动销售计划的备货需要，公司加大生产资料和服务采购规模和投入。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收8.09/12.41/8.46亿元，同比+59.32%/+37.26%/+20.65%；分别实现归母净利润1.46/2.49/1.22亿元，同比+85.74%/33.6%/35.49%。
　　分析判断:
　　收入端：保持稳定增长
　　前三季度，公司实现营收28.95亿元，同比+37.05%；其中，单三季度公司实现营收8.46亿元，同比增加20.65%，主要是因为公司持续围绕“薇诺娜”品牌为核心，打造专业化产品矩阵，凭借品牌知名度和产品专业有效性，获得市场和客户一致认可，销售规模和销售收入均保持稳定增长。目前公司拥有专注于敏感肌肤护理和修饰的“薇诺娜”主品牌；专注于专业婴幼儿护理的“WINONABaby”品牌以及专注于高端皮肤修护的“Beauty Answers”品牌。同时，根据“E美最前线”微信公众号的信息，公司旗下抗衰高端新品牌“AOXMED瑷科缦”将于今年11月底或12月初召开新品发布会，正式面世。公司专业化产品矩阵日益完善。在天猫双11预售首日，“薇诺娜”品牌拿下了天猫美容护肤品牌第二名（国货第一名）。随着后期“双十一”、“双十二”等购物节日到来，公司营收能力有望得到进一步释放利润端：净利率稳步提升,投资收益有较大增长盈利能力方面，公司2022年前三季度毛利率同比下滑了0.11pct至76.79%，净利率同比提升了0.96pct至17.80%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比提升了0.18pct至76.51%，净利率同比提升了1.42pct至14.36%。费用方面，公司2022年前三季度费用率为57.18%，同比提升了1.25pct。其中销售费用率为46.20%，同比下滑了0.08pct。销售费用率的下滑主要系公司研发费用率相较其他费用率有较大增长，公司报告期内持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入，销售费用同比+36.80%。管理费用率为7.00%，同比增长了0.20pct。财务费用率为-0.39%，同比增长了0pct。公司研发费用率同比提升了1.13pct至4.37%，主要系公司大力开展研发活动，进展较为顺利。报告期内，公司投资收益同比增长575.62%至0.46亿元，主要系公司积极利用闲置募集资金和闲置自有资金进行现金管理投资取得理财收益所致
　　投资建议
　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵，进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。我们看好公司的长期前景，维持此前公司的盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入为56.28/74.36/94.35亿元，2022-2024年公司EPS为2.85/3.8/4.91元，对应2022年10月25日142.99元/股收盘价，PE分别为50.19/37.6/29.14倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示1）行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。