海通证券-鲁阳节能-002088-收入利润阶段性承压，产能市场不断扩张-221026

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　　事件：公司公布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营业收入约24.5亿元、同比增约7.4%，归母净利润约4.6亿元、同比增约15.0%，扣非归母净利润约4.6亿元、同比增约16.9%；2022Q3实现营收约8.6亿元、同比增约2.8%，单季度归母净利润约1.5亿元、同比增约0.2%，扣非归母净利润1.4亿元、同比增约0.4%。
　　点评：
　　我们预计高温、局部地区疫情散发拖累公司收入增长。由于今年三季度遇到罕见高温天气，部分省区电力供应紧张，我们预计下游工业需求或受一定程度拖累；此外新疆、贵阳疫情散发，当地工厂发货受到一定程度影响，公司Q3收入同比仅增加2.8%。
　　高端耐火产品价格平稳，中低端保温产品追求市占率或以价换量，毛利率有所下滑。公司在陶瓷纤维高端市场具备较强话语权，竞争格局相对较好，22Q3预计高端耐火产品价格保持平稳；公司满产满销、追求市占率，在原材料、能源成本上升的背景下，公司凭借成本优势仍可通过价格调控、以价换量，受此影响，22Q3毛利率仅31.9%，同比、环比分别下滑2.8pct、3.3pct。
　　产能、市场均持续扩张。公司除了通过技改不断提高生产效率外，内蒙古12条产线的能耗指标已获批复，一期4条生产线预计年内投产，产能持续扩张。
　　公司不断研发开拓新市场：气凝胶复合产品已建立战略合作关系；公司纤维纸产品已向电池包覆材料企业供货。
　　日趋优异的财务指标，慷慨回馈股东。奇耐收购以来，公司陶瓷纤维毛利率维持高位，整体净利率提升至20%，ROE、ROIC连续多年超过15%，且不断提升，2021年分别为21.73%、21.29%，财务指标日趋优异。公司自2017年起提高分红比例，2020年分红比例高达117%，慷慨回馈股东。
　　维持“优于大市”评级。我们认为耐火材料属于耗材，双碳政策提振更换频率，陶瓷纤维下游不断拓宽，成长性十足。近年以分红方式慷慨回馈股东。
　　我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为6.20、7.40、8.73亿元，对应EPS分别约1.22、1.46、1.72元/股，给予2022年PE 25~30倍，合理价值区间30.50~36.60元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求放缓，竞争格局恶化