华安证券-国博电子-688375-业绩高增长，军民市场需求共振助推公司成长-221026

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　　事件描述
　　10月25日，公司发布2022年三季度报告。根据公告，公司实现营业收入26.61亿元，同比增长59.71%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长37.63%。
　　经营业绩持续高增长
　　国博电子主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售。其中，有源相控阵T/R组件属于军工电子产品，主要用于军用有源相控阵雷达领域，未来随着5G垂直应用发展，也将应用于民用有源相控阵雷达领域；射频集成电路属于模拟集成电路，主要用于移动通信基站等射频通信领域。
　　2022年前三季度，公司实现营业收入26.61亿元，同比增长59.71%,系市场需求持续增长T/R组件和射频模块销售收入增加所致；实现归母净利润4.02亿元，同比增长37.63%，系销售规模增加所致
　　公司处军工电子产业链中游，产品应用于军用雷达及射频通信领域根据公司招股书披露，军工电子产业链可概括为上游元件和器件、中游组件和微系统以及下游整机。上游元件和器件是整个军工电子产业的基础，中游组件和微系统是下游军工电子整机的重要子系统，涵盖微波组件、计算机组件、通信组件等，下游整机领域包括电子信息装备和武器平台上的电子信息系统，后者为其他产业集群配套
　　国博电子主要产品为有源相控阵T/R组件、砷化镓基站射频集成电路等，均属于模拟集成电路。其中有源相控阵T/R组件主要应用于军工电子中的军用雷达领域，射频集成电路主要应用于通信领域。
　　军用雷达领域，相控阵雷达是由大量相同的辐射单元组成的雷达面阵，具有波束切换快、抗干扰能力强等特点，可同时跟踪多个目标，具备多功能、强机动性、高可靠性能力，其逐渐取代传统的机械扫描雷达，成为当今雷达发展的主流。相控阵雷达根据天线的不同分为无源相控阵雷达和有源相控阵雷达。无源相控阵雷达仅有一个中央发射机和一个接收机，发射机产生的高频能量，经计算机主动分配给天线阵的各个单元，目标反射信号也是经各个天线单元送达接收机统一放大；有源相控阵雷达的每个天线单元都配装有一个发射/接收组件（T/R组件），每一个T/R组件都能自己发射和接收电磁波，因此在频宽、功率、效率以及冗度设计方面均比无源相控阵有巨大优势。正因如此，有源相控阵雷达造价高昂，根据公司招股说明书所述，一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%-80%，而T/R组件又占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。
　　射频通信领域，射频即射频电流，其原理为当交变电流流过导体时，导体周围会形成交变的磁场，即电磁波。当电磁波的频率超过300KHz，其在经过大气层外缘时会形成电离层反射，从而具备远距离传输能力。通信射频的频率范围一般在300KHz到300GHz之间。从历史发展来看，通信技术经历了从2G到3G、4G，以及逐步迈向5G的转换，其应用频率也不断升高。2017年11月，工信部规划明确了厘米波的3.3-3.4GHz（原则上限室内使用）、3.4-3.6GHz和4.8GHz-5.0GHz频段作为5G系统的工作频段，我国成为国际上率先发布5G系统在中频段内频率使用规划的国家。随着技术的发展，工信部陆续将700MHz、2.6GHz频段用于5G工作频段，并已着手开展5G毫米波频段的规划工作，推动5G高、中、低频段协同发展。相较于4G，具备高频率微波波段的5G技术不仅可以有效缓解目前拥挤的带宽波段，并且能够大幅提升传输速率和传输质量，使得连续广域覆盖、热点高容量、低时延高可靠和低功耗大连接等典型技术场景得以实现。5G技术的大规模应用将为移动通信基站市场带来增长。
　　公司核心技术均为自主研发取得
　　根据公司招股书披露，公司对行业前沿技术和产品应用技术进行积极的研究，形成了T/R组件和射频模块、射频芯片的核心技术平台，均应用于公司的自产产品并实现产业化。
　　射频芯片平台方面，国博电子基于以化合物半导体为基础的非线性模型抽取、非线性仿真设计、芯片电磁场仿真、封装及基板电磁场仿真、功率放大器及功率器件热模拟与仿真、模拟电路设计与仿真、移动通信用射频芯片可靠性分析与测试等核心技术，形成了移动通信基站用射频芯片、移动通信终端用射频芯片、微波毫米波芯片等产品设计技术，形成了系列化的射频芯片产品有源相控阵T/R组件及射频模块平台方面，针对T/R组件和射频模块小型化、高密度、大功率、定制化等发展趋势及要求，国博电子结合一体化结构设计技术、高可靠封装互连技术、微型化组装工艺技术、大功率模块设计、全自动生产制造技术，建立了设计、工艺和测试三大平台，并基于此开发了小型化、多功能化、低成本的T/R组件和射频模块。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.16、7.12、9.81亿元，同比增速为40.0%、38.1%、37.8%。对应PE分别为87.60、63.41、46.03倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。