中信证券-中伟股份-300919-2022年三季报点评：业绩符合预期，一体化布局深入推进-221026

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　　公司2022年前三季度实现营收223亿元，同比+60.6%；归母净利润10.9亿元，同比+41.7%；扣非归母净利润7.84亿元，同比+17.8%。其中，2022年Q3实现营收80.6亿元，同比+46.0%，环比+1.96%；归母净利润4.24亿元，同比+52.9%，环比+4.49%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+26.4%，环比+10.4%。公司Q3业绩位于预告区间中值附近，符合市场预期。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长。调整公司目标市值为630亿元，对应目标价为103元/股，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司10月25日发布2022年三季报。对此，我们点评如下：
　　▍Q3扣非归母净利润3.03亿元，环比+10.4%，符合市场预期。公司2022年前三季度实现营收223亿元，同比+60.6%；归母净利润10.9亿元，同比+41.7%；扣非归母净利润7.84亿元，同比+17.8%。其中，2022年Q3实现营收80.6亿元，同比+46.0%，环比+1.96%；归母净利润4.24亿元，同比+52.9%，环比+4.49%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+26.4%，环比+10.4%。公司Q3业绩位于预告区间中值附近，符合市场预期。Q3公司非经常性损益约1.2亿元，其中主要系收到政府补助约1.4亿元。
　　▍Q3钴价下跌带来库存损失，单吨盈利环比略有下降。根据公司业绩预告披露，公司2022年前三季度三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过16万吨，我们判断Q3销量约6万吨，对应单吨盈利约0.5万元/吨，环比下降约2%（Q2约0.52万元/吨）。我们判断公司Q3单吨盈利环比下滑系受到钴价下跌带来的库存损失影响，根据Wind数据，硫酸钴Q3均价约6.2万元/吨，环比Q2（9.7万元/吨）下降约36.8%，我们判断公司Q3硫酸钴库存损失约在1亿元左右，若将该部分加回，则推算单吨盈利在0.65万元/吨左右，环比仍有提升。
　　▍毛利率环比略有下滑，期间费用率环比下降。2022年前三季度公司整体毛利率11.0%，同比-1.27pcts。其中，2022年Q3公司毛利率为10.7%，同比-1.15pcts，环比-0.33pct，期间费用率为5.40%，同比-0.43pct，环比-1.11pcts。其中：销售费用率为0.20%，同比+0.00pct，环比+0.07pct；管理费用率为1.76%，同比+0.58pct，环比+0.20pct；研发费用率为2.32%，同比-1.42pcts，环比-0.33pct；财务费用率为1.11%，同比+0.41pct，环比-1.05pcts。
　　▍一体化布局加速，原料自供率有望持续提升。据公司公告，公司正加速前后端冶炼一体化布局，1）前端：资源粗炼端规划产能达24.5万金属吨，对应前驱体产能约50万吨，其中，印尼高冰镍项目一期2万吨在今年9月开始逐步投产；2）后端：公司在铜仁、宁乡、钦州等基地积极推进从冰镍到硫酸镍冶炼产能投建，根据此前公司对定增问询函的回复公告，我们预计2022/23/24年底，公司后端冶炼产能分别达10/18/26万金属吨，对应前驱体产能分别为20/36/52万吨，硫酸镍自供比率将达到60%/79%/86%，预计将进一步降低公司原材料成本，提升产品单吨盈利水平。
　　▍风险因素：新能源汽车相关产业政策发生不利变化；行业竞争加剧；原材料短缺或价格波动超出预期；动力电池技术路线发生不利变化。
　　▍投资建议：维持公司2022/23/24年净利润预测分别为21.3/31.5/43.8亿元，对应EPS预测分别为3.49/5.17/7.18元，现价对应2022/23/24年PE分别为22/15/11倍。公司是全球正极前驱体龙头供应商，主要产品三元前驱体和四氧化三钴2021年全球市占率均为第一。随着新能源汽车产业链景气度持续向上，全球三元前驱体需求有望持续增长。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长空间。公司是前驱体行业龙头企业，参考当前可比公司宁德时代、恩捷股份、德方纳米等2023年平均PE约20倍（基于Wind一致盈利预期），给予公司2023年20倍PE估值，调整公司目标市值约630亿元，对应目标价为103元/股，维持“买入”评级。