国泰君安-三全食品-002216-2022年三季报报点评：扣非净利高增，盈利质量提升-221026

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　　本报告导读：
　　Q3收入环比降速、扣非净利高增，毛利率与扣非净利率同比提升，盈利质量持续优化，未来新产品新渠道同步发力释放新经营成果。
　　投资要点：
　　维持增持评级。新品发力与渠道改革助力盈利质量持续提升，维持2022-2024年EPS 0.93、1.05、1.17元，参考行业给予2023年23XPE，下调目标价至24元（前值26.73元）。
　　扣非净利高增，超市场预期。2022年Q1-Q3实现营收53.35亿元、同比+5.03%，归母净利润5.26亿元、同比+36.35%，扣非净利4.45亿元、同比+43.88%。Q3单季度营业收入15.14亿元、同比+5.10%，归母净利润0.95亿元，同比-12.08%，主要系2021Q3政府补助金额较大，扣非净利0.85亿元、同比+52.45%，扣非净利大增。
　　收入环比降速，盈利改善积极。Q3收入环比降速，其中C端在疫情边际改善情况下，居家消费及囤货需求环比Q2有所下降，但经营质量仍是发展重点，继续推进渠道端直营向经销转化、产品端产品结构优化；B端餐饮渠道下游从6月起逐步恢复，预计Q3有望迎来环比改善。Q3单季度毛利率25.2%、同比+0.90pct，一方面新品发力对盈利能力有所拉动，另一方预计主要系精细化管理优化成本所致，Q3销售费用率15.8%、同比+0.20pct，管理费用率3.5%、同比-0.35pct，最终Q3扣非净利率5.6%、同比+1.74pct，盈利优化趋势延续。
　　动态调整激励目标，持续产品渠道革新。公司调整股权激励2022年行权收入考核目标保证激励方案有效性，同时下半年陆续上新空气炸锅系列拓展新品布局，新产品新渠道的经营效果有望逐步凸显。
　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险。