中信证券-债市启明系列：如何看待明年的外贸形势？-221026

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　　当前，全球供应链仍未修复至疫情前水平、俄乌冲突持续发酵、海外主要央行大幅收紧货币政策，全球经济增长前景面临挑战，并削弱未来全球贸易增长动能。随着外需呈现趋势性滑落，我国明年出口增速料将下移，在明年出口价格保持相对稳定的假设下，预计2023年的出口同比增速或将落入-3%至4%的区间，但结构性的亮点仍然可期。
　　▍外需趋势性下滑削弱全球贸易增长动能。2020年全球新冠疫情爆发前，贸易保护主义和“逆全球化”趋势便有所凸显。随着新冠疫情在全球范围内的爆发，全球供应链受到严重冲击。进入2022年，全球供应链压力呈现缓和趋势，但距离恢复到疫情前水平（2020年以前）还尚需一段时间。在此背景下，俄乌危机的持续发酵成为“压死骆驼的最后一根稻草”。地缘冲突的催化、广泛且持续的高通胀以及全球主要央行大幅紧缩货币政策等因素对全球经济增长前景造成较大冲击。随着外需趋势性下行，全球2023年的贸易增长缺乏动能，贸易量或仅能维持微幅增长，且仍面临俄乌冲突以及发达经济体不断变化的货币政策等诸多不确定性。
　　▍我国明年出口增速料将下移，但结构性亮点仍可期。2022年前三季度，我国外贸面对“需求收缩、供给冲击、预期减弱”的三重压力，但仍体现出了一定的韧性。展望2023年，外需趋势性回落和高基数影响下，我国出口料将面临下行风险。基于WTO对于明年全球贸易量的预测，同时考虑到地缘政治、海外央行明年政策节奏的不确定性较大，在假设明年出口价格较今年相比变动不大的情况下，我们预计我国2023年出口同比增长将滑落至-3%至4%区间。尽管如此，结构性亮点或有望为我国未来出口带来一定支撑。贸易伙伴方面，RCEP的持续生效或为我国与东盟之间的贸易创造更多增量，进而对整个出口形成支撑；贸易商品方面，受益于海外出行需求持续恢复的箱包、鞋靴以及汽车或持续表现亮眼，其中我国汽车产业竞争力提升也有助于拉动汽车及其零配件、尤其是新能源汽车的出口增长；欧洲能源成本高企导致化工、金属等高耗能行业产能受限，我国相关产品有望形成出口替代。
　　▍总结。2023年，全球经济料将出现显著放缓，部分经济体面临陷入衰退的局面。随着外需趋势性的回落，全球贸易量增长减弱，贸易价值的增长动能或也有所减小。就中国而言，尽管外需回落和高基数的双重压力使得未来出口面临下行压力，出口同比增速或落入-3%至4%区间，但结构性的亮点仍旧可期。