国海证券-华能国际-600011-2022年三季报点评：Q3亏损面环比缩窄，新能源新增装机48万千瓦-221025

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事件:
    华能国际发布 2022 年三季度报：
    1) 2022 年前三季度，公司实现收入 1839.5 亿元，同比增长 27%；实现归母净利润-39.4 亿元，上年同期为 10.5 亿元；实现扣非后归母净利润-50.6 亿元，上年同期为 4.75 亿元（注：上年度数据均为调整后数据，下同）。
    2) 2022Q3 公司实现收入 670.8 亿元，同比增长 34%；实现归母净利润-9.3 亿元，上年同期为-34.0 亿元；实现扣非后归母净利润-12.3亿元，上年同期为-35.6 亿元。
    投资要点:
    上网电量增长+电价环比略增，Q3 收入同比+34%。从电量来看，2022Q3 公司上网电量 1236 亿千瓦时，同比+6.9%。其中，煤机受高温天气影响，实现上网电量 1081 亿千瓦时，同比+5.0%；燃机/风电/光伏上网电量 74/58.5/18亿千瓦时，同比+6.6%/37.9%/82.2%。
    从电价来看，2022 年前三季度，公司平均上网电价 507.0 元/兆瓦时，同比增长 21.3%，较 2022H1 增长 1.3 元/兆瓦时。
    Q3 亏损面环比缩窄，煤价仍处高位压制业绩。2022Q3 公司归母净利润-9.3 亿元，较上年同期的-34 亿元和 2022Q2 的-20.5 亿元改善明显。Q3 亏损主要是因为煤价仍处高位。据中电联，10 月中旬秦皇岛 5500 大卡动力煤成交价 1542 元/吨，较 6 月底提升 23%。展望 Q4，强监管背景下，长协煤兑现率有望继续提升，拉动公司业绩改善。
    Q3 新能源新增装机 48 万千瓦。2022Q3 公司风电/光伏新增装机20.3/28.2 万千瓦，合计新增装机 48 万千瓦；前三季度风电/光伏累计新增装机 215/142 万千瓦，合计 357 万千瓦。
    盈利预测和投资评级：受煤价持续处于高位影响，公司 Q3 亏损，我们下调 2022 年盈利预测。但考虑到强监管下长协煤兑现率有望提升，Q4 业绩有望改善；同时，未来若煤价下行，公司业绩改善空间较大。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为-25.4/95.9/109.4 亿元，2023-2024 年 PE 分别为 13/12 倍，维持“买入”评级。