中信证券-嘉益股份-301004-2022年三季报点评：业绩超预期，看好公司持续成长-221026

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　　公司3Q22业绩表现超预期，收入同增113%至3.79亿元，环比Q2增长38%，利润/扣非利润同增184%/237%至0.81/0.91亿元，环比Q2增长52%/86%。
　　短期行业出口数据虽有波动，但公司Q3依旧逆势实现强劲表现，后续在优质客户加持和产能释放下有望延续快速成长。现价对应2022/23年仅12/10倍PE，建议积极配置，维持“买入”评级。
　　▍收入端：收入延续高增，环比2Q22增长38%。公司1-3Q22实现收入8.36亿元/+113%，其3Q22收入同比增长116%至3.79亿元，环比2Q22增长达到了38%，持续兑现高成长。我们判断，3Q22收入端高增长或主要系：1）外协增加&效率提升带来的产量增加；2）PMI等优质订单占比提升带来的高价段产品增加；3）汇率贬值下人民币计价的单价升高。
　　▍盈利端：盈利能力提升显著，单季度扣非利润达0.9亿元。1）毛利：公司1-3Q22毛利率为32.2%/+3.3pcts，其中3Q22毛利率同比+6.75pcts至35.1%，恢复至4Q20以来新高。我们认为毛利率提升主要原因为：a.公司主要原材料不锈钢价格有所下跌；b.人民币汇率贬值；c.产品结构优化，高毛利率产品占比提升。2）费用：公司1-3Q22销售/管理/研发费用为1414/3741/2757万元，费用率为1.69%/4.47%/3.30%，同比-0.59/-0.21/-1.50pcts，费用率在收入高增带来的规模效应下优化显著。3Q22实现财务收益826万元，主要为汇兑收益。3）其他：
　　3Q22公司产生公允价值损失1236万元，主要系远期结汇导致。4）利润：公司1-3Q22实现归母净利润1.68亿元/+172%，利润率达20.0%/+4.4pcts，其中3Q22归母/扣非归母净利润达0.81/0.91亿元，分别同比+184%/+237%，归母利润率达21.42%/+5.1pcts，提升显著。
　　▍优质客户加持&产能释放下公司有望延续成长。2022年1-8月保温瓶累计出口金额达27.9亿美元/+26.6%，其中单8月出口额同比增长0.3%至3.2亿美元，增速较7月下降35.7pcts，短期出口数据出现波动，但公司Q3依旧逆势实现亮眼表现。展望未来，短期订单稳健，我们预计Q4收入同比仍有较高增长，利润端我们预计Q4开始计提股权激励费用，但同时原材料价格低位&汇率持续贬值有望为利润率提供一定支撑。中长期看，公司新产能在四季度有望投产，为明后年订单增长提供充足支持，在与行业优质客户的紧密合作中，我们看好公司延续快速成长。
　　▍风险因素：下游需求波动；原材料价格波动；汇率波动；产能扩张不及预期；订单增长不及预期等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司持续兑现高成长，3Q22业绩表现超预期，综合考虑产能释放&订单稳健增长&汇率贬值&股权激励费用，我们上调公司2022-2024年EPS预测至2.24/2.61/3.23元（原预测为1.59/2.02/2.65元），参考可比公司估值水平（根据wind一致预期，浙江自然、哈尔斯、牧高笛对应2022年平均估值17倍PE），考虑到公司短期订单确定性更强，给予公司2022年18倍PE，对应目标价40元，维持“买入”评级。