中信证券-上海瀚讯-300762-2022年三季报点评：Q3扣非业绩同增21%，资本化研发增加商业前景可期-221026

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　　公司发布三季报业绩，2022年Q1~Q3实现归母净利0.89亿元，同比+10.01%；22Q3实现归母净利0.66亿元，同比+11.03%，实现扣非归母净利0.61亿元，同比+20.66%。报告期内公司研发费用资本化率约为34%，同比明显提升，或表明公司项目即将进入商业化阶段，有望支撑公司持续发展。考虑到公司是国内4G宽带技术的先行者，充分受益于军队由窄带（2G）向宽带（4G）通体体制升级带来的行业扩容，维持公司“买入”评级。
　　▍Q3扣非业绩同增21%，销售费用下降盈利能力略有提升。2022Q1~Q3公司实现收入3.86亿元，同比+2.02%，实现归母净利0.89亿元，同比+10.01%，实现扣非归母净利0.78亿元，同比+25.02%。报告期内公司营收较为稳定，或由于客户结构变化毛利率下滑2.83pcts至59.81%，但较上半年毛利率回升2.58pcts。费用方面由于公司组织架构部门变动，部分销售人员重新归类为研发人员，导致Q1~Q3公司销售费用0.24亿元，同比-30.44%，受此影响期间费用率减少11.13pcts至34.38%。受资产和收益相关政府补助减少影响，其他收益同比-40.62%至0.13亿元；信用减值损失-0.18亿元，同比-582.42%，主要原因是公司应收账款回笼资金减少，计提的应收账款坏账准备增加。综合以上各因素报告期内公司实现销售净利率23.14%，同比增加1.68pcts，盈利能力小幅提升。22Q3实现收入2.04亿元，同比-1.98%，实现归母净利0.66亿元，同比+11.03%，实现扣非归母净利0.61亿元，同比+20.66%。
　　▍资本化研发增加商业化有望加速，军品免税取消其他应收规模下降。报告期末公司开发支出1.18亿元，较期初+65.85%，增加的绝对值为4681万元，同期研发费用9000万元，计算得资本化率约为34%，去年同期为29%，根据公司会计政策，开发阶段同时满足有用性等特点的研发支出可以资本化，我们认为公司研发支出资本化比例提升，或表明公司项目即将进入商业化阶段，新项目落地有望支撑公司发展。据振华科技等公司在投资者关系平台答复，2022年军工企业增值税免税政策全面取消。公司报告期内收到退回代垫军免税款，其他应收款较期初-61.59%至0.66亿元；在建工程较期初+113.05%至1.01亿元，表明瀚讯研发基地建设项目正稳步推进。应收账款回笼资金减少，导致经营性净现金流同比-213.39%至-1.10亿元，但考虑公司下游客户为军工集团，后续随着经济复苏回款改善，现金流情况有望转好。
　　▍军品行业地位高，先发优势显著，民用5G小基站有望于下半年产业化。公司是全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位，作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务，由于型号研制周期长，研发经费投入大，研制单位少，公司先发优势显著，具备较高的行业地位。民品方面，根据公司公告，公司募投项目5G小基站设备研发及产业化项目，计划投资2.43亿元，截至22H1已完成投入2786.09万元（进度11.47%）。项目已获得工信部入网证与型号核准证，完成第一代一体化站原理样机的研制，公司预计下半年可实现定制化生产产品；未来随着项目进一步落地，公司业绩有望迎来新的增长点。
　　▍减持计划时间过半，实际减持较少影响可控。公司3月17日发布公告，持股5%以上股东上海双由、上海力鼎、中金佳讯及微系统所拟分别减持公司股份不超过762.21万股（占总股本1.94%）、2002.5万股（占总股本5.10%）、2355.05万股（占总股本6.00%）和206.97万股（占总股本0.53%）。截至7月13日，上海双由已减持公司总股本的0.41%；截至7月27日，上海力鼎披露已减持公司总股本的1.23%；截至9月2日，微系统所与中金视讯披露已减持公司总股