光大证券-康华生物-300841-2022年三季报点评：人二倍体狂苗维持高速增长，研发投入力度持续加大-221026

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入10.55亿元，同比+35.23%；归母净利润4.83亿元，同比-17.15%；扣非归母净利润4.64亿元，同比+35.23%；经营性净现金流0.20亿元，同比+62.06%；EPS 3.61元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　人二倍体狂苗维持高速增长，公允价值变动影响表观业绩：2022Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为2.67/3.93/3.95亿元，同比+12.48%/24.84%/73.29%；归母净利润1.35/1.80/1.68亿元，同比+34.60%/+18.94%/-49.38%；扣非归母净利润1.24/1.77/1.63亿元，同比+24.60%/22.92%/63.56%。公司Q3收入和扣非归母净利润维持高速增长，主要是人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)等产品的销量增加、销售价格提升所致。Q3归母净利润负增长主要是由于参股公司公允价值变动较上年度减少所致。
　　加大研发投入力度，扩充疫苗产品管线：公司2022Q1~Q3研发费用1.28亿元，同比+179.06%。公司研发投入力度持续增加，已布局mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台，当前共有包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹mRNA疫苗等9个在研项目陆续推进，为公司远期发展奠定坚实的基础。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情和公允价值变动对公司业绩造成较大影响，下调2022~2024年归母净利润预测为7.58/12.22/15.08亿元（原预测为8.44/13.07/15.95亿元，分别下调10%/7%/5%），同比-8.67%/+61.25%/+23.45%，现价对应PE为15/9/8倍，考虑到公司人二倍体狂苗、宠物狂苗未来市场空间巨大，维持“买入”评级。
　　风险提示：人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险；在研项目进度低于预期的风险；宠物狂苗销售情况不达预期的风险。