华泰证券-飞凯材料-300398 -面板景气不佳，Q3净利润同比下滑-221026

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　　22Q3归母净利润同比下滑33.8%，维持“增持”评级
　　飞凯材料于10月25日发布三季报，22年Q1-3实现营收22.4亿元，yoy+18.7%；实现归母净利润3.2亿元，yoy+15.5%；22Q3实现营收6.0亿元，yoy-13.0%/qoq-23.6%，实现归母净利润0.7亿元, yoy-33.8%/qoq-40.7%。考虑公司下游景气偏弱，我们下调公司22-24年显示材料及医药业务收入增速假设，下调公司22-24年EPS预测为0.78/0.84/0.86元（前值为1.01/1.09/1.17元），结合可比公司22年平均25倍的Wind一致预期PE，给予公司22年25倍PE估值，下调目标价至19.5元（前值为30.3元，基于2022年30倍），维持“增持”评级。
　　下游面板行业景气偏弱，Q3液晶材料板块收入承压
　　22年三季度以来，终端液晶显示行业需求不佳，下游面板厂商开工率不饱和，影响公司显示材料板块销量表现，预计包括液晶材料及光刻胶在内的产品收入环比下滑较多；半导体材料板块维持稳健增长，虽然消费电子市场低迷压制了部分下游需求，但在下游对国产化支持力度加大背景下，预计公司半导体材料销售量仍保持良性增长；医药中间体业务方面，部分产品需求趋弱，预计板块收入环比下行。受下游需求不佳影响，公司22Q3收入/归母净利润环比分别下滑23.6%/40.7%，实现毛利率/净利率分别为36.8%/11.6%，环比分别下滑2.2pct/3.6pct。
　　等待下游需求回暖，股权激励提升员工积极性
　　据Wind，22年9月全球液晶电视面板出货量22.8百万片，较7月提升3.1百万片，终端面板需求有所回暖，有望带动上游公司显示材料板块企稳回升。此外公司于8月16日公布限制性股权激励计划，激励方案涉及董事及中高层管理人员、核心技术/业务人员共180人，激励计划业绩考核目标分为收入/净利润指标，收入目标为22/22-23/22-24年较21年累计同比分别增20%/150%/290%，利润目标为22/22-23/22-24年较21年累计同比分别增16%/141%/274%，我们认为该激励计划有望提振公司员工积极性，驱动公司业务稳步发展。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。